事件:

    恩捷股份发布2022 年半年报：公司2022 年上半年营收57.6 亿元，同比+69.6%；归母净利20.2 亿元，同比增长92.3%；扣非净利19.4 亿元，同比增长97.3%。公司Q2 营收31.6 亿元，同比+62%，环比+22%；归母净利/扣非净利为11.0/10.6 亿元，同比+79%/84%，环比+21%/21%。

    投资要点:

    湿法隔膜行业龙头，规模优势显著：2022 年上半年公司膜类收入52.3 亿元，同比+78.9%；毛利率52.0%，同比+1.7%。2022 年上半年公司产能持续扩张，通过规模优势降低成本，同时通过集中采购使公司原材料成本低于同行业其他企业。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。目前公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局隔膜生产基地。海外方面公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，上半年启动美国基地项目，积极开拓海外市场，在全球建立高竞争壁垒。同时公司 BOPP 是国内为数不多能够生产 BOPP 烟膜的企业之一，也是少数有能力生产防伪印刷烟膜的企业，BOPP 薄膜产品规模在西南部地区 BOPP 薄膜市场位居前列。

    绑定海内外优质客户，盈利水平提升：公司目前已进入大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外锂电池生产巨头：松下，三星，LGES，法国 ACC，以及宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩等超过 20 家国内锂电池企业。目前公司成为市场上供应锂电池隔膜产品种类最为丰富的供应商，能满足不同客户的多种需求，优质客户保证公司盈利水平提高。

    盈利预测和投资评级：我们预计2022 年-2024 年公司营业收入为141.33 亿元、201.84 亿元、268.27 亿元，归母净利润为51.82 亿元、73.53 亿元、93.14 亿元，当前股价对应PE 为33x、24x、19x，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧、涂覆材料供应受限等。