事件描述

    公司发布2022 年中报，上半年实现收入58 亿元，同比70%；归属母公司股东净利润20.2 亿元，同比增长92%；整体落于此前业绩预告区间内。

    事件评论

    公司2022Q2 实现收入32 亿元，同比增长62%，环比增长22%。我们认为其中湿法隔膜作为公司核心产品之一，跟随电动车行业的高景气是公司经营增长的主要贡献之一。预计公司Q2 实现锂电湿法隔膜出货约12 亿平，同比增长80%-90%，环比增长10%；虽然受到一定的疫情影响，但依旧保持较高景气。

    盈利能力方面，公司2022H1、2022Q2 分别实现毛利率50%、51.2%，同比分别提升2.7pct、4.8pct。我们认为毛利率的提升可能来自于高盈利能力的湿法隔膜在产品结构中的占比提升；其中上半年公司膜类产品毛利率52%，同比提升1.65pct。

    期间费用方面，2022Q2 公司实现期间费用率约9%，同比2021Q2 下降约0.7pct；其中，销售费用率、财务费用率同比下降，管理费用率同比有所提升，研发费用率同比大体持平。

    净利润层面，湿法隔膜子公司上海恩捷上半年实现净利润19 亿元，同比大约翻倍增长；估算公司Q2 湿法隔膜单平净利润环比提升明显，预计主要因Q1 存在奖金计提因素导致基数较低；公司湿法隔膜单平净利润整体保持稳步提升趋势。

    其他财务指标方面，公司2022H1、2022Q2 分别实现经营性现金流净流入5.5、3.7 亿元，同比增长显著；2022H1 实现资本开支27.22 亿元，同比增长41%，表明公司积极加快产能建设，有望支撑未来出货持续快速增长。

    展望下半年，我们认为随着产能的释放，出货规模有望保持逐月增长态势。维持此前观点，在行业供给紧张背景下，随着海外出货占比以及涂覆比例增加，预计公司单平净利润有望提升，实现量利齐升的高成长逻辑。预计公司2022、2023 年归属母公司股东净利润51、75 亿元；对应2022、2023 年PE 分别约33、23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车产销不达预期的风险；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。