事件：恩捷股份发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入57.56亿元，同比增长69.62%；归母净利润20.20亿元，同比增长92.32%；扣非后归母净利润19.41亿元，同比增长97.30%。

    　　点评：

    　　2022Q2业绩同环比增长，盈利能力提升。公司2022H1实现营收57.56亿元，同比增长69.62%；归母净利润20.20亿元，同比增长92.32%；毛利率和净利率分别为50.02%和36.98%，同比提升2.71pct和4.35pct。业绩增长主要得益于锂电池需求增大及新产品不断开发，隔膜产品收入大幅增长；同时规模效益凸显，毛利率较好提升。2022Q2实现营收31.64亿元，同比增长62.21%，环比增长22.06%；归母净利润11.04亿元，同比增长78.61%，环比增长20.56%；毛利率为51.23%，同比上升4.81pct，环比上升2.69pct；净利率为36.66%，同比上升3.29pct，环比下降0.70pct。2022H1实现经营性现金流净额5.53亿元，同比增长126.73%。

    　　作为全球锂电池隔膜龙头，充分享受全球新能源市场高景气。全球新能源汽车及储能产业快速发展，拉动锂电隔膜需求增长。公司是全球锂电池隔膜行业龙头，已进入绝大多数主流锂电池企业的供应链体系，主要客户包括松下、LGES、三星、宁德时代、中创新航、国轩、亿纬、比亚迪、孚能、力神等国内外主流锂电池企业。2022年上半年，公司快速发展，产能规模和收入规模持续增长，产能和出货量的市场份额保持全球第一。主营锂电池隔膜的上海恩捷2022H1实现营收50.34亿元，同比增长87.61%，占比87.46%，实现归母净利润19.06亿元，同比增长97.10%，占比94.36%。

    　　积极拓展海外市场和丰富产品线，产能持续释放凸显规模优势，有利于进一步提升市场份额。公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米。海外方面，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池湿法隔膜生产基地，此外，2022年上半年启动美国基地项目，将分别形成4亿平方米和约10-12亿平方米的本地化供应能力。公司已启动干法隔膜生产基地项目布局储能市场；已开始进行江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目，加强在软包电池领域的布局，丰富产品线。随着公司产能持续释放，规模优势将助力公司未来全球市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为5.41元、8.07元、11.36元，对应PE分别为36倍、24倍、17倍，维持谨慎推荐评级。

    　　风险提示。新能源汽车产销不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；产品升级或新技术替代风险；市场竞争加剧风险等。