事件：公司中报实现营收57.56 亿元，同比+69.62%，实现归母净利润20.2亿元，同比+92.31%，实现扣非后归母净利润19.41 亿元，同比+97.3%，业绩处于预告中值，符合预期。

    　　点评：单平盈利环比提升，新建产能逐步释放全年时点产能迅速扩张。

    　　预计隔膜Q1 出货量11 亿平米，单平盈利约0.83 元/平，Q2 出货约12亿平米，单平盈利约0.9 元/平，H1 出货约23 亿平，单平盈利环比提升。

    　　预计H1 涂覆出货占比40%，海外客户占比提升至30%，预计年内建成34 条在线涂覆产能，同比提升209%，伴随在线涂覆产能释放及海外客户占比提升，预计全年单平盈利有望维持微增。国内江西、苏州、重庆基地新增产能下半年逐步释放，预计公司22 年产能近80 亿平，公司在手订单饱满，预计全年出货约56 亿平。公司和宁德时代及亿纬锂能分别合资扩建隔膜产能，预计2023 年产能超100 亿平。

    　　布局海外产能，加速全球扩张。公司匈牙利4 亿平湿法锂电池隔离膜项目预计2023 年Q1 实现量产，2022 年规划投资9.16 亿美元于美国建设10-12 亿平湿法基膜与涂覆产能，预计2024 年初投产。同时与海外客户ACC 等签订锂电池隔膜供应合同，预计海外客户目标占比进一步提升。

    　　加码干法隔膜，拥抱储能市场贡献业绩增量。伴随全球储能市场快速兴起，公司与Celgard、Polypore 三方合作建设10 亿平干法锂电池隔膜项目，预计将于2022 年逐步形成产能，23/24 年贡献收入。

    　　投资建议：公司在线涂覆降本显著，单平盈利稳中有升，产能扩张释放略慢于预期，下修22-23 年出货及盈利预期，预计2022-2024 年实现归母净利润49.41/70.97/90.13 亿元， 对应当前估值分别为35.07/24.42/19.23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期