投资要点

    　　2022H1 归母净利润20.2 亿元，同比增长92%，符合市场预期。2022 年H1 公司营收57.56 亿元，同比增长69.62%；归母净利润20.2 亿元，同比增长92.32%；扣非净利润19.41 亿元，同比增长97.3%；2022 年H1毛利率为50.02%，同比增加2.71pct；净利率为36.98%，同比增加4.35pct。

    　　公司此前预告上半年归母净利19.96-20.76 亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。

    　　2022Q2 归母净利11 亿元，环比增长21%，毛利率环比提升。2022 年Q2 公司实现营收31.64 亿元，同比增加62.21％，环比增长22.06%；归母净利润11.04 亿元，同比增长78.61%，环比增长20.56％，扣非归母净利润10.63 亿元，同比增长83.58%，环比增长20.97%。盈利能力方面，Q2 毛利率为51.23%，同比增长4.81pct，环比增长2.69pct；归母净利率34.89%，同比增长3.2pct，环比-0.43pct。

    　　Q2 出货预计环增10%，单平净利0.9 元/平，量利双升。我们预计公司2022 年H1 出货约23 亿平，同比翻番增长，其中Q2 预计出货12 亿平左右，环增约10%，公司Q3 排产预计环增10%+，全年公司出货有望达50-55 亿平，同比增长近80%，公司每年新增30 条线新增产能，我们预计2022/2023 年年底母卷产能有望达 75 /100 亿平左右，2023 年出货仍有望维持50%+增长；盈利方面，公司Q2 单平净利预计达0.91 元/平，环增15%+。全年看，我们预计公司涂覆占出货量比例提升至40%，海外客户占出货量比例提升至30%，随着在线涂覆进一步放量，我们预计2022 全年单平盈利有望维持0.9 元/平，同增10%，2023 年有望维持。

    　　全球产能布局加速，干法、铝塑膜即将贡献利润增量。公司匈牙利4 亿平基膜产线有序推进中；并投资9.16 亿美元建设美国基地基膜+涂覆产能，我们预计2024 年初投产，有望受益北美电动车新政的本土供应链要求，我们预计公司2025 年年底产能合计达160-180 亿平，扩产增速领先行业。此外公司持续推进与Celgard 合资建设干法锂电池隔膜项目，将于2022 年逐步形成产能，同时公司启动了江苏睿捷8 条铝塑膜产线项目，计划投资16 亿元，年产能约2.8 亿平方米，我们预计2022-2023年干法隔膜及铝塑膜将逐步贡献利润增量。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润预期为50.11/71.42/96.76 亿元，同增84%/43%/35%，对应PE 为35x/24x/18x，给予2023 年40xPE，对应目标价320 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争超预期