本报告导读：

    　　公司隔膜销量继续稳居行业龙头地位，我们认为随着规模效应+海外客户占比提升+涂覆比例提升的多重催化，22 年公司盈利能力有望继续稳步提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司隔膜销量持续增长，维持2022 年EPS 为5.50元，考虑公司扩产速度加快，上调2023-2024 年EPS 至8.00（+0.27）、10.47 元，参考2022 年行业平均估值水平35X PE，考虑公司行业龙头效应给予一定溢价，给予公司22 年50X PE，下调目标价至275 元（原目标价345 元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司21 年收入为79.82 亿元，同比增长86%，归母净利润为27.18 亿元，同比增长144%，22Q1 收入为25.92 亿元，同比增长80%，归母净利润为9.16 亿元，同比增长112%，符合预期。

    　　隔膜出货量继续稳居行业第一位置。21 年公司锂电池隔膜出货量超30 亿平上海恩捷业收入为64.37 亿元，净利润为26.01 亿元，归属上市公司的净利润为24.52 亿元，产品净利润率达到40%，同比提升接近4%，单平米净利润达到0.87 元；从盈利能力来看公司自21 年Q1以来单平米净利润持续提升。

    　　2022 年盈利水平有望继续提升。22 年隔膜依然是行业供需格局最紧的环节之一，我们预计公司22 年整体出货将达到50-55 亿平米，在线涂覆方面随着公司大客户的上量和新增产线的投产，预计22 年涂覆比例将持续提升；此外海外客户的占比在21 年基础上预计也将有所提升。受此拉动我们认为在规模效应+海外客户占比提升+涂覆比例提升的多重催化下，22 年单平米净利水平有望继续同比改善。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能投放进度低于预期