1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入25.9 亿元，同比增长79.6%；归母净利润9.16亿元，同比增长112%，扣非归母净利润8.78 亿元，同比增长117%，业绩符合预期。

    发展趋势

    出货略增，单平盈利改善。我们预计公司1Q22 实现出货量11 亿平，我们测算均价2.1 元/平，单平净利润0.83 元，我们预计公司于1Q22 发放员工奖金及加班工资超1 亿元，若加回，则我们测算公司1Q22 扣非单平净利润约0.98 元，环比4Q21 提升10%。向前看，我们预计2022-2023 年隔膜行业将维持供需紧平衡，隔膜价格或将稳中有升，叠加公司在线涂覆产线逐步投产带动成本下降，公司单平净利润有望持续提升。

    短期疫情影响物流，中期供需紧张态势不改。目前受疫情影响，上海及全国范围内物流受限影响公司短期发货及确认收货的节奏，但我们重申隔膜环节是当前最紧缺锂电材料之一，从全年维度看，下游客户并未削减订单量，公司4 月排产超4 亿平，我们预计全年出货量有望达55 亿平，公司产销仍有较强支撑。

    期间费用率控制良好，受生产员工工资影响毛利率下滑。公司1Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/4.1%/-0.2%，我们预计，分别环比变化+0.3/+0.3/-1.2/-1.5ppt，整体费用率控制良好。盈利能力方面，公司1Q22 销售毛利率环比下降4.5ppt 至48.5%，我们认为其主要受公司生产员工工资及奖金增加影响，公司1Q22 净利率环比略降1.1ppt 至35.3%，公司盈利能力较稳定。

    盈利预测与估值

    隔膜行业供需紧平衡价格稳中有升，公司产能产量持续提升，我们预计在线涂覆有望进一步降本，量利齐升。我们维持公司2022/2023 净利润预测56.3/85.5 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.8 倍/19.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和300 元目标价，对应47.6 倍2022 年市盈率和31.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有59.6%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，隔膜行业产能释放加快，行业竞争加剧价格下降超预期。