公司公告： 2021 年实现营收、归上净利润、扣非净利润79.82、27.18、25.67 亿元，同比增长86.37%、143.6%、159%。同时，预计Q1 归上净利润、扣非净利润8.65-9.5、8.35-9.2 亿元，同比增长100.2-119.9%、106.2-127.2%。业绩符合预期。

    业绩符合预期。2021 年公司业绩继续保持快速增长，主要系隔膜业务出货快速增长，同时价格基本保持稳定。此外，传统业务在2021 年要保持快速增长，预计贡献上市公司利润约2.6 亿元。公司Q1 归母、扣非净利润中值约9.08、8.78 亿元，预计传统业务贡献不超过0.4 亿元。此外，Q1 预计有2 亿左右奖金计提，若还原，按照预告中值测算，Q1 归母、扣非净利润约10.78、10.48亿元。

    隔膜出货持续高增长。预计2021 年公司隔膜出货31 亿平，同比增长136%，其中Q4 出货10.7 亿平，同比增长128%，环比增长30%+。单纯考虑动力业务，估算2021 年出货26.3 亿平，同比增长180%，其中Q4 出货9.6 亿平，同比增长152%，环比增长近40%。预计22Q1出货11亿平，同比增长103.7%，环比增长2.8%，其中估算动力业务出货接近10 亿平。考虑到3 月中下旬上海疫情影响发货，实际Q1 出货水平可能更高。

    保持强劲的盈利能力。2021 年上海恩捷实现归母净利润25.75 亿元，归属上市公司业绩约24.52 亿元，推算单平利润约0.84 元，其中Q4 约0.87 元，环比略增。22Q1 按照业绩预告中值推算，单平净利润约0.83 元，同比增长8.7%，环比下滑9.3%。但加回奖金计提，单平净利润约1 元，环比提升超过8%。

    2021 年以来单平利润持续提升主要系出货价保持稳定，同时出货量快速成长摊薄固定成本，此外涂覆比例提升至30%以上。

    将继续快速成长。2021 年底公司已经形成50 亿平年产能，随着产能持续投放以及产能效率提升，预计2022、2023 年公司出货将达55、75 亿平。此外，公司与宁德签订2022 年供货协议，供应金额约51.78 亿元，根据宁德在公司出货占比推算，预计涂覆比例快速提升，出货单价也可能有所增长。

    投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级，调整目标价为265-280 元。

    风险提示：产能扩张不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。