产销两旺带动量利齐升,后续有望持续高成长

    2021 年公司实现营收79.82 亿元,同比+86.37%;实现扣非归母净利25.67 亿元,同比+159.17%,受益于下游动力电池放量及公司高产品力,公司全年出货超30亿平米;实现毛利率49.86%,同比+7.23pct,2021Q4 实现毛利率53.07%,环比+3.10pct,主要受益于产品结构持续优化和规模效应。我们认为公司有望在市场供需紧平衡的格局下保持量利齐升的趋势。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到52.86(+4.24)/71.98(+6.29)/92.74 亿元,EPS 分别为5.92/8.07/10.39 元/股,当前股价对应市盈率分别为34.0/25.0/19.4 倍,维持“买入”评级。

    产品结构持续优化,高速扩产锁定优质产能、夯实竞争壁垒

    涂覆占比提升:公司是全球湿法隔膜的龙头,近年出货结构中涂覆膜占比持续提升,我们认为2022 年公司涂覆膜出货占比有望突破40%,进一步增强产品盈利能力,且公司掌握并持续推行在线涂覆的独家技术,降本增效明显;锁定核心设备:2022 年底公司产能预计达到70 亿平,新增产能20 亿平以上,主要源于重庆基地扩产推进;公司隔膜设备主要来自日本制钢所,产能交付周期在15 个月以上,高速扩产锁定上游优质产能有助于公司在供需紧平衡下进一步把握市场增量,夯实竞争壁垒。

    依托优质客户巩固龙头地位,加强研发布局把握增长机遇

    绑定核心客户:公司已经覆盖国内外头部电池厂商,大客户放量增益显著,与宁德时代、中创新航、Ultium Cells 等均签订十亿级别保供协议,同时与宁德时代、亿纬锂能等合资建厂,保障公司市场份额并提高降本增效动力,巩固龙头地位;加大力度研发:公司研发布局全面,主要在研项目覆盖大圆柱电池隔膜、动力用PVDF 涂覆膜、4μm 超薄隔膜、铝塑膜等新兴高潜力产品,部分项目已实现量产出货;有助于公司紧跟新技术变动方向、开拓新业务领域,把握增长机遇。

    风险提示:全球新能源汽车销量不及预期、公司扩产进度不及预期