事件：4 月12 日，公司发布年报，2021 年公司营收79.82 亿元，YOY+86.37%；实现归母净利润27.18 亿元，YOY+143.60%，实现扣非归母净利润25.67 亿元，YOY+159.17%。其中Q4 实现营收26.43 亿元，YOY+55.34%，环比+35.89%；实现归母净利润9.62 亿元，YOY+103.81%，环比+36.44%，扣非归母净利润9.38 亿元，YOY+117.82%，环比+45.62%。

    　　湿法隔膜龙头强者恒强，2022 年份额将确定性提升。2021 年公司湿法隔膜出货超30 亿平，占国内湿法隔膜行业50%，份额持续提升。我们预计Q4 公司销售10.5 亿平+，超预期。2021 年以来，隔膜设备供应限制行业扩产，隔膜环节供需关系相对偏紧，而公司设备保障+自身产能挖潜，贡献行业主要供给增量：2021 年底公司单月产出能力达到4 亿平，对应年化48 亿平实际产能力；此外每年制钢所供应25-30 条新线补充10 亿平+产出能力，我们判断公司今年产量58 亿平，公司得以确定性份额提升。

    　　单平净利持续回暖，在线涂布强化格局。我们测算公司Q4 单平净利润0.94元，环比提升5 分钱；Q1 预计继续环比提升3-4 分。2022 年，公司在线涂布产能迅速增加，将推动行业进入更高维度的竞争。公司通过在线涂布显著降低成本，一方面使客户感受到降价，另一方面提升带动公司涂布产品占比，通过产品结构升级带来盈利提升，巩固公司竞争力。此外，公司持续产能挖潜降本增效+海外客户持续拓展均有望提振单平净利。我们判断2022 年公司单平净利润有望达到1 元。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为147.7/214.6/279.0 亿元，归母净利润分别为55.0/80.7/104.6 亿元，对应当前估值分别为33/22/17倍。鉴于隔膜领域壁垒较高，短期供需偏紧，公司业绩有望迎来量利齐升，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等