2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入79.8 亿元，同比增长86.4%；归母净利润27.2 亿元，同比增长143.6%；同时公司预计2022 年一季度实现归母净利润8.65-9.5 亿元，同比增长100%-120%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    出货持续增长，单平净利润环比提升。公司2021 年实现出货量超30 亿平，同比增长131%。其中4Q21 实现出货约10.7 亿平，我们测算扣非单平净利润约0.86 元，环比提升7%。我们预计1Q22 公司实现出货量11 亿平，环比4Q21 提升3%，单平扣非净利润约0.79 元，我们预计主要由于公司于1Q22 发放员工奖金及加班工资超1.5 亿元，若加回此部分收益，则我们测算公司1Q22 扣非单平净利润约0.95 元，环比4Q21 提升11%，盈利能力持续向好。

    疫情影响公司短期排产，中期供需紧张态势不改。目前受疫情影响，上海及全国范围内物流受限影响公司短期产销，但我们重申隔膜环节仍是当前最紧缺锂电材料之一，从全年维度看，下游客户并未削减订单量，公司产销仍有较强支撑，我们预期2022-2023 年隔膜行业价格仍将维持稳中有升，叠加公司在线涂覆产能陆续投产降本，推动公司盈利能力提升。

    期间费用率控制良好，毛利率净利率大幅提升。公司2021 年销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/2.7%/1.9%，分别同比下降0.4ppt/0.9ppt/2.5ppt，公司加强涂覆膜、铝塑膜等研发投入，研发费用率同比提升1.0ppt 至5.1%。盈利能力方面，公司2021 年销售毛利率同比上升7.2ppt 至49.9%，销售净利率同比上升8.0ppt 至34.0%，公司盈利能力持续向好。

    盈利预测与估值

    隔膜行业供需紧平衡价格稳中有升，公司产能产量持续提升，我们预计在线涂覆有望进一步降本，量利齐升。我们维持公司2022/2023 净利润56.3/85.5 亿元。当前股价对应2022/2023 年31.9/21.0x P/E。维持跑赢行业评级，因板块估值下滑，我们下调目标价9%至300 元，对应2022/2023年47.6/31.3x P/E，较当前股价有49%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，隔膜行业产能释放加快，行业竞争加剧价格下降超预期。