投资要点

    　　2021 年归母净利润27.18 亿元，同比增长143.60%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021 年公司营收79.82 亿元，同比增长86.37%；归母净利润27.18 亿元，同比增长143.6%；扣非归母净利润25.67 亿元，同比增长159.17%；2021 年毛利率为49.86%，同比增加7.23pct；销售净利率为36.17%，同比增加8.72pct。公司此前预告2021 年全年归母净利润26.6-27.6 亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。

    　　2021 年Q4 公司实现归母净利润9.62 亿元，环比高增36%。2021 年Q4公司实现营收26.43 亿元，同比增加55.34％，环比增长35.89%；归母净利润9.62 亿元，同比增长103.81%，环比增长36.44％；扣非归母净利润9.39 亿元，同比增长117.82%，环比增长45.62%。盈利能力方面，Q4 毛利率为53.07%，同比增长7.43pct，环比增长3.10pct；归母净利率36.4%，同比增长8.66pct，环比增长0.15pct；扣非归母净利率35.51%，同比提升10.19pct，环比提升2.37pct。公司预告2022 年Q1 归母净利润8.65-9.50 亿元，同比大增100%-120%，计提奖金影响环比增速。

    　　2022Q1 量利齐升同比高增，2022 年全年出货预计仍能维持80%+高增长。公司2021 年出货30 亿平以上，同比增长130%+，对应单平售价2.3 元/平+（含税），同比持平微降，我们测算对应全年单平净利近0.87元/平，同比持平；其中公司2021Q4 隔膜预计销售 10.5 亿平+，环比+30%左右，Q4 隔膜单平归母利润近0.9 元/平，环比提升5%左右，隔膜业务量利齐升。公司2022Q1 预计出货11 亿平，环增10%左右，同比大增140%+，4 月排产环比进一步提升。

    　　公司产能扩张领先，产品结构进一步改善，布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 75 亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022 年全年出货我们上修至55 亿平左右，同比增长80%+。分客户来看，2022 年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户占比进一步提升至30%左右， 2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，我们预计公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76 亿元（原预期50.06/70.34 亿元），同比增长84%/43%/35%，对应PE 值分别为36/25/19X，给予2022 年55xPE，对应目标价309.1 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期