事件：

    恩捷股份发布2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收79.82 亿元，同比+86.37%，实现归母净利润27.18 亿元，同比增长+143.60%，实现扣非后归母净利25.66 亿元，同比+159.10%，实现基本每股收益3.06 元。

    同比+128.36%。

    投资要点：

    业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。公司2021Q4 实现营收26.43 亿元，同比+55.34%，环比+35.89%，实现归母净利9.62 亿元，同比+103.80%，环比+36.43%，实现扣非后归母净利9.38 亿元，同比+117.66%，环比+45.51%。预计公司2021 年出货量达30.5亿平米，其中Q4 出货量预计达10.7 亿平米。从去年整体看，季度盈利能力逐步改善。

    稳步扩产，绑定海内外优质大客户确保产能消化与盈利水平提升。公司2022 年预计年底产能达70 亿平米，预计2023 年年底产能达100亿平米。公司已与宁德时代签订了2022 年51.78 亿元的保供协议；与Ultium Cells 签订了至2024 年的2.58 亿美元采购合同；与中创新航签订了2022 年合计不超过25 亿元的供应协议；以及与海外某大型车企签订了2022 至2024 年合计不超过16.5 亿平米隔膜的供应协议。海内外优质客户的大规模订单可以保障公司新建产能的完全释放以及规模化生产的效率提升。

    受益于产能释放与涂布比例提升，盈利向好。公司现有在线涂布产线11 条，预计2022 年达到34 条，2023 年达到56 条，增速超过隔膜产线扩产速度。预计公司2021 年Q4 涂布比例达30%，2022 年Q1涂布比例达35%。涂布产品单平净利高于基膜，伴随公司下游对涂布产品需求提升与涂布产能逐步释放，盈利能力将逐步增强。

    盈利预测和投资评级：公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电池需求高速增长以及储能空间的逐步放量，下游需求旺盛。公司逐步扩产与涂布隔膜比例提升将拉动未来毛利率提升。预计2022 年-2023 年公司营业收入为158.38 亿元、199.66 亿元，归母净利润为57.97 亿元、76.34 亿元，当前股价对应PE 为36.2x、27.5x，予以“买入”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧等。