恩捷股份近期发布公告：预计2021年实现归母净利润26.6-27.6亿元，yoy+138%-147%。

    　　投资要点

    　　 业绩表现抢眼，单平盈利稳中有升

    　　公司2021Q4实现归母净9-10亿元/yoy+92%-113%，QoQ+28%-42%，实现扣非归母净利润9.3-10.3亿元/yoy+115%-139%，QoQ+44%-60%，业绩表现抢眼。我们预计公司2021Q4隔膜出货量超10亿平，单平盈利超0.9元，环比稳中有升。我们预计公司2021年隔膜出货超30亿平，实现翻倍以上增长。同时，我们预计2021年隔膜涂覆比例约30%，展望2022年涂敷比例有望提升至40%。

    　　综合而言，我们认为公司产品单位盈利有望稳中有升。首先，公司产品结构优化空间大，涂覆膜有望不断提升；其次，公司在线一体化涂覆布局行业领先，车速、良率等仍有提升空间，成本端有望不断下降；此外，公司产品海外出口比例有望进一步提升，相应强化其盈利能力；再者，隔膜行业供需偏紧，价格有望稳中有升。

    　　 战略性锁定全球优质客户

    　　隔膜行业具有技术壁垒高、资金门槛高、扩产周期长等特点，在动力电池与储能等下游领域需求高速增长驱动下，叠加海外隔膜供应商扩产缓慢，行业有望持续供需偏紧。作为隔膜行业绝对龙头，公司具有一体化布局与技术领先等优势，其成本竞争力凸显。

    　　积极锁定全球优质客户，市占率有望持续提升。公司先后与多家全球领先企业签订采购协议，2022年1月先后与美国大型车企签订2022-2024年16.5亿平订单（2025年不超过9亿平/年），与中航创新签订2022年25亿元保供协议（支付预付款1亿元）；2021年12月与宁德时代签订2022年51.78亿元保供大单（支付预付款8.5亿元）；2021年6月与LGC和通用合资公司Ultium Cells签订2021年6月至2024年向恩捷采购2.58亿美元以上隔膜；2019年5月与LGC签订2019年5月至2024年4月向恩捷采购不超过6.17亿美元湿法隔膜。整体而言，公司与LGC、CATL、特斯拉等全球领军企业实现战略合作，需求端确定性高。

    　　公司前瞻性加码产能布局。2021年底母卷产能达50亿平，2022年有望新增25条线产线，对应2022年底有望达75亿平，2023年底有望超100亿平。在线涂覆方面，公司2021年底达11条线，2022年有望达34条线。此外，公司不断拓展能力边界，积极布局铝塑膜、干法隔膜，以期提升公司核心竞争力。

    　　 深耕优质赛道，具备优异成长性

    　　公司深耕隔膜优质赛道，未来动力电池、储能、电动工具等领域需求旺盛，前景广阔。根据鑫椤锂电，2021年国内隔膜产量约79亿平（湿法约61亿平，yoy+132%，干法18亿平，yoy+68%），yoy+113%，国内隔膜全球市占率突破70%。恩捷在国内隔膜市占率达39%，全球超27%，在国内湿法领域市占率超50%，处于绝对领先地位。

    　　我们认为，公司作为国内优质隔膜供应商成本领先，产品竞争力凸显，有望不断替代海外份额。公司有望依靠强大的技术、成本优势，深度绑定全球领军企业，市占率有望持续扩张。公司所在赛道成长性好，竞争格局优，治理不断优化，通过股权激励等方式绑定优秀人才，公司有望通过领先的成本优势与技术优势，实现超越行业增长，α属性佳。

    　　 盈利预测

    　　基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为27/50/69亿元，eps为3.05/5.57/7.76元，对应PE分别为86/47/34倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

    　　 风险提示

    　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局