恩捷股份预计2021 盈利略超预期，维持“买入”评级恩捷股份发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现归母净利润为26.6—27.6 亿元，同比增长138.44%—147.40%，其中扣非净利润为25.57—26.57 亿元，同比增长158.15%—168.25%，超出我们预期。随着锂电池在汽车、储能和电动工具等市场的不断渗透，我们预计未来1 年隔膜市场仍处于供需紧平衡状态，受益于此报告期公司湿法锂电池隔膜出货量稳步增长。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为26.63(+0.54)/48.62(+0.02)/65.59(+0.02)亿元，EPS 分别为2.98/5.45/7.35 元，当前股价对应P/E 为79.7/43.7/32.4 倍，维持“买入”评级。

    公司的湿法锂电池隔离膜产能持续提升，技术优势不断巩固（1）产能提升：至2022 年初公司建成年化约40 亿平的锂电池隔膜产能，并提升隔膜产能，预计母卷产能2022 年达到70 亿平（交付能力约50 亿平），2023 年达到100 亿平（交付能力约70 亿平），目标于2025 年占50%的市场份额。

    （2）技术合作：目前，公司与帝人、LG 等公司均有开展技术合作，已经构建了坚实的专利壁垒，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化。

    （3）盈利行业领先：预计公司2021 年Q4 对应归母净利润约9.05-10.05 亿元,其中锂电池隔膜的净利润约占九成，则隔膜业务净利润约8-9 亿元，结合4 季度排产约10 亿平，单平净利润约为0.8-0.9 元。在未来隔膜供给偏紧和上游价格上涨情况下，我们预计2022 年公司市占率有望提高，单平净利润有望小幅提升。

    布局设备领域，稳定扩产计划

    隔膜在锂电主材当中目前相对供需紧平衡，主要受制于海外设备进口。恩捷股份采用“进口核心部件+补充国内设备降本”组合的方式执行扩产计划，设备主要采购自日本制钢所，与东芝等企业也保持着良好的合作关系。但是为了保证更稳定的设备供应和更长久的技术优势，恩捷股份拟收购富强科技在设备领域进行布局。目前恩捷股份已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地，为公司后续的扩产计划添砖加瓦。

    风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧