预告2021 年盈利同比增长138-147%

    公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润26.6-27.6 亿元，同比增长138%-147%，扣非净利润25.57-26.57 亿元，同比增长158%-168%，业绩预告略超预期。

    关注要点

    产量持续提升，单平净利润环比高增。我们预计2021Q4 公司实现隔膜出货10.7 亿平（其中包含三季度结转的2000 万平），环比三季度提升30%+，全年出货约30 亿平。我们预计公司Q4 隔膜单平净利润约0.92元，环比提升7%，传统业务Q4 贡献约2000 万元+净利润，全年净利润约1 亿元+。

    下游需求高景气，2022 年量价齐升逻辑顺。我们预计2022 年全球锂电池装机超700GWh，对应隔膜需求超120 亿平，受隔膜设备供给制约短期新增产能有限，我们预计2022-2023 年湿法隔膜将维持供需紧平衡状态，隔膜价格或将稳中有升。截至2021 年年底，公司母卷产能达50 亿平，2021年12 月单月产量已提升至近4 亿平，2022 年将新投产25 条产线，我们预计公司2022 年出货量可达55 亿平以上，全球份额提升至40%+。

    在线涂覆有望进一步降本，相关客户不断拓展。截至2021 年年底，公司在线涂覆产线11 条，公司预计2022 年年底在线涂覆产线提升至34 条，预计在线涂覆相比离线涂覆可提升涂覆膜良品率10%+，成本端存在较大下降空间。目前，公司在线涂覆验证顺利，已实现对众多大客户供应并快速放量。

    绑定下游大客户，中长期份额稳步提升。2021 年公司先后与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，建设隔膜产能，我们认为公司凭借成本、技术与规模优势，深度绑定下游主要大客户，未来产销增长具备更高确定性，我们预期公司中长期全球份额稳步提升至50%。

    估值与建议

    隔膜行业供需紧平衡价格稳中有升，公司产能产量持续提升，在线涂覆有望进一步降本，量利齐升逻辑顺。我们上调恩捷股份2021/2022 年净利润8%/23%至27.1/56.3 亿元，引入2023 年净利润85.5 亿元，当前股价对应2022 年37.7x P/E，因板块估值中枢下滑，我们维持跑赢行业评级与330元目标价，对应2022 年52.3x P/E，较当前股价有38.7%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，隔膜行业产能释放加快，行业竞争加剧价格下降超预期。