事项：

    　　12 月 24 日，公司发布公告称与宁德时代签署《预付款协议》，约定宁德时代向上海恩捷支付共计人民币8.5 亿元的预付款，用于保障2022 年度上海恩捷向宁德时代及其下属公司供应动力电池湿法隔膜（基膜和涂布膜），不含税总金额约为人民币51.78 亿元。

    　　评论：

    　　深度绑定CATL，大订单指引下游高需求。CATL 为公司基本盘客户，根据我们测算，本次与CATL 不含税51.78 亿元大合同预计对应25 亿平出货量，约占2022 年全年出货量50%左右，可以预见2022 年下游需求仍然保持旺盛。公司与CATL 实现深度绑定，根据11 月10 日公司公告，公司与CATL 共同投资设立平台公司，合资公司产能优先保障向CATL 供应，奠定未来公司业绩基本盘。

    　　产能扩张稳步有序，龙头地位愈发巩固。公司目前已经具备每月3 亿平以上的交付能力，预计年底会具备50 亿平的制膜能力，目前正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，预计2022 年海外市场占比30%。此外，公司规划明年新增25 条产线，我们预计公司22 年产能达60 亿+平，达到45~50 亿平的实际产品交付能力，产能扩张主要依托日本制钢所、东芝等外部设备供应商，未来还有望依靠自研设备掌控核心工艺与技术，产能扩张进度有望快于预期。

    　　隔膜供需紧平衡，成本管控优异+价格传导顺畅带动单吨净利提升。根据我们测算，预计明年隔膜供需仍处于紧平衡状态，成本端凭借规模效应、精细管理以及know-how 积累，公司仍然保持较好的降本节奏，同时市场隔膜供需的错配或将提升部分项目单价，进一步提升公司的盈利能力，构筑长期护城河。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年主营收入分别为81.7/125.6/170.5 亿元，归母净利润分别为24.4/40.6/56.4 亿元，对应EPS 2.74/4.55/6.32 元，对应PE93/56/40x。考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合行业平均估值水平及公司市场地位，维持恩捷股份2023 年55x PE估值，对应股价347.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。