恩捷股份拟定增不超过128 亿元,加码产能扩张,维持“买入”评级恩捷股份发布公告,拟募资不超过128 亿元,投入重庆、常州、苏州三大基地隔膜和铝塑膜扩产项目以及补充30 亿元流动资金,为后续扩产提供资金支持。目前公司单月排产量环比持续提升,预计Q4 隔膜出货量有望达近10 亿平米。展望2022 年,行业供需紧张将加剧,预计国内隔膜市场将出现全面涨价潮,预计2022 年单平净利润有望增至1 元。公司前期通过锁定制钢所订单+扩展新供应商,保障设备供应,预计2022 年公司隔膜实际交付能力有望提升至45-50 亿平米。我们维持此前预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为26.09/48.60/65.57亿元,EPS 分别为2.94/5.47/7.38 元,当前股价对应P/E 为90.5/48.6/36.0 倍,维持“买入”评级。

    在线涂覆大幅推进,降低成本并推动公司产品结构向涂覆膜升级此次募投项目具体包括: (1)重庆恩捷隔膜项目(一期4 亿平米+二期8 亿平米),总投资额45 亿元,预计产线合计12 条,单线总投资额3.75 亿元,单线设备投资额2.74 亿元;(2)江苏恩捷隔膜项目(20 亿平米),总投资额52 亿元,预计产线合计16 条,单线总投资额3.25 亿元,单线设备投资额2.74 亿元;另外,我们推断江苏常州基地单线母卷产能1.25 亿平米,较重庆基地提升25%,生产效率更高;(3)江苏睿捷铝塑膜项目(2.8 亿平米),总投资额16 亿元;(4)苏州捷力涂覆膜项目(2 亿平米),总投资额10 亿元;(5)补充流动资金30 亿元。 本次募投项目将采用在线涂覆技术,有望提升生产效率,降低各环节损耗,进一步夯实公司成本优势;并推动产品结构朝涂覆膜方向升级,增厚单品价值量。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期、行业竞争格局恶化、国内隔膜涨价不及预期。