公司近况

    11 月22 日，公司发布公告，拟定增募集资金不超过128 亿元，募集资金用途为：1）7 亿元用于重庆一期4 亿平产能建设。2）24 亿元用于重庆二期8 亿平产能建设。3）48 亿元用于常州金坛20 亿平产能建设。4）13 亿元用于2.8 亿平铝塑膜产能建设。5）6 亿元用于苏州捷力2 亿平涂覆膜产能建设。6）30 亿元用于补充流动资金。

    评论

    定增缓解公司资金压力，保障未来两年新产能释放。隔膜为重资产行业，单亿平投资额超2 亿元。目前公司已规划重庆、江苏常州、匈牙利、湖北荆门（与亿纬合资）、宁波（与宁德合资）等新基地产能，湿法隔膜总规划产能超70 亿平，扩产所需资金庞大。3Q21 公司在手现金20.2 亿元，低于32.7 亿元的短期借款，资产负债率高达42.6%，此次定增后公司资产负债率可降至27.6%，大幅缓解资产负债压力。我们假设以11 月22 日收盘价为基准，考虑发行价分别折价0%-20%，则定增对每股收益的影响约在5-6%，总体影响有限。此次定增成功，可有效保障公司未来两年产能扩张，我们预计至2023 年年底公司隔膜总产能将超100 亿平，资产负债表扩张能力带来规模扩张的可持续性，进一步稳固全球龙头地位。

    大幅扩充铝塑膜产能，国产替代空间广阔。铝塑膜为用于软包电池的封装材料，因技术壁垒高，目前海外厂商占据90%铝塑膜市场，国产厂商产品仅能用于低端消费类电池中，国产替代潜力巨大。公司2019 年引入铝塑膜设备，目前仅投产一条产线，产能3000 万平+，主要用于产品改良与客户验证，已在LG、孚能、欣旺达等客户进行验证测试。公司预计明年将投产第二条线，进一步完善改进工艺，规划2024 年总产能超4 亿平，目前铝塑膜售价约20 元/平，开辟公司远期业绩新增长点。

    估值与建议

    我们认为此次定增可保障公司未来两年扩产资金需求，支撑公司产能快速提升，全球隔膜龙头地位稳固，同时加快推进铝塑膜项目建设，开辟公司远期新增长点。我们维持公司2021/2022/2023 年净利润25.2/45.9/73.1 亿元。

    当前股价对应2023 年33.0x P/E。维持跑赢行业评级与330 元目标价，对应40.3x 2023 年P/E，较当前股价有22.2%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，隔膜行业产能释放加快，行业竞争加剧价格下降超预期。