事件：11 月10 日晚，公司发布《关于与宁德时代开展合作的公告》，表示公司与宁德时代约定于中国境内共同投资设立一家有限责任公司作为平台公司以从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目。该平台公司总投资为80 亿元，注册资本15 亿元，其中公司持股51%，宁德时代持股49%。

    　　点评：

    　　两强联合成立合资公司，深度绑定宁德时代。本次合作项目共规划36 亿平湿法/干法隔膜产能，其中平台公司设立后将投资设立湿法隔离膜项目公司，规划湿法隔膜产能16 亿平/年，同时平台公司还将与江西恩博合资设立干法隔离膜项目公司，规划干法隔膜产能20 亿平/年，宁德时代在采购订单约定范围内对上述产能享有优先采购权。江西恩博为公司控股孙公司（由控股子公司上海恩捷持股51%），因此上市公司可对新增规划的36 亿平隔膜产能实现控股。除约定通过平台公司规划隔膜产能项目以外，公司也就相关订单采购情况进行约定。根据协议约定，在未来5 年内恩捷股份在全球供货的全资子公司（平台公司投资项目除外）的湿法隔膜产品也将向宁德时代优先供应，宁德时代也将优先对此等公司产品进行采购。公司此次与宁德时代合作一方面进一步扩增了具有控股权的隔膜产能，同时在宁德时代拥有大量产能项目规划的背景下也保障了公司未来新增产能的有效消化，基于产业链上下游协作实现双方合作共赢。

    　　海内外多条产线布局，支撑公司业绩快速成长。公司此前已公告投资共110 亿元分别新建重庆和常州项目。预计2022 年-2024 年期间，公司将分别新增25、30、40 条隔膜产线。同时公司也在积极开拓海外业务，公司匈牙利基地项目正按规划逐步推进，预计2023 年可实现量产。此前公司还与亿纬锂能签订合作协议，拟在荆门成立合资公司建设16 亿平方米的湿法锂电隔膜和涂布膜项目。公司通过全球化布局扩产增能、深度绑定下游客户等一系列战略布局有望支撑业绩长期快速增长。

    　　盈利预测、估值与评级：由于相关新增产能规划及合作项目仍存在一定不确定性，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为25.81/41.27/60.15 亿元，折算EPS 分别为2.89/4.62/6.74 元/股。公司作为锂电隔膜行业的龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，仍维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：合作项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期，隔膜价格波动风险