21 年1-3 季度归母净利润大幅增长。10 月26 日，恩捷股份发布21 年3 季度报告，21 年1-3 季度公司营业收入53.68 亿元，同比增长107.97%；归母净利润17.51 亿元，同比增长172.06%；扣非后的归母净利润16.31 亿元，同比增长191.43%；21 年1-3 季度公司经营活动产生的现金流4.74 亿元，同比增长80.39%。公司3 季度单季收入19.75 亿元，环比提升1.23%，同比增长73.11%；单季度归母净利润7.01 亿元，环比提升13.33%，同比增长117.48%；单季度扣非归母净利润6.47 亿元，同比增长121.52%。

    　　3 季度毛利率、净利率同环比均有所提升。21 年3 季度公司综合毛利率50.71%，同比增长9.14 个百分点，环比增长4.29 个百分点；销售费用率2.24%，同比下滑0.30 个百分点，环比增长1.43 个百分点；管理费用率2.78%，同比下滑2.70 个百分点，环比增长0.41 个百分点；研发费用率4.93%，同比增长3.43 个百分点，环比增长0.05 个百分点；财务费用率1.84%，同比下降1.08 个百分点，环比提升0.13 个百分点；净利率35.48%，同比增长7.24 个百分点，环比增长3.79 个百分点。

    　　21 年1-3 季度中国动力电池产销量同比均高增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号数据，21 年1-9 月，我国动力电池产量合计134.7GWh，同比增长195.0%。其中三元电池产量62.8GWh，同比增长131.1%；磷酸铁锂电池产量71.6Wh，同比增长291.4%；21 年1-9 月，我国动力电池合计销量达106.8GWh，同比增长176.9%。21 年1-9 月，我国动力电池装车量合计92.0GWh，同比上升169.1%。

    　　隔膜龙头，客户覆盖全球主流电池企业。根据恩捷中报，公司是全球领先的锂电池隔膜行业龙头，具有全球竞争力。从全球锂电池隔膜市场来看，公司及少数国内其他厂商，凭借技术积累及产业规模的扩大，已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，公司与国外三大锂电池生产巨头：松下，三星，LGChem，以及包括宁德时代，比亚迪，国轩，孚能，力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。截至21 年年中，公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。

    　　投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司21-23年EPS 分别为2.78 元、4.89 元、6.82 元，根据可比公司估值，按照21 年110 倍-115 倍PE，对应合理价值区间305.80 元-319.70 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。