报告导读

    　　全球隔膜龙头量利双升，前瞻布局铝塑膜业务，即将迎来第二增长曲线，首次覆盖，给予买入评级。

    　　投资要点

    　　量升：碳中和加速隔膜需求释放，扩产激进市占率持续提升出货增长超预期。量增来自行业β 与公司α 共振。1）行业β：碳中和背景下锂电需求增速持续超预期，催生隔膜需求加速释放，预计25 年全球隔膜需求372.8亿平，CAGR45%+。2）公司α：公司为全球湿法隔膜龙头，20 年全球市占率27%。其长期绑定设备龙头制钢所，并引进新设备供应商加速扩产，22 年市占率将提升至31%；我们预计公司市占率有望达50%，龙头地位持续强化。

    　　利升：供不应求结构改善提售价，四大优势构筑闭环降成本售价提升超预期 ：1）行业整体：隔膜扩产受设备产能制约，22 年存在11 亿平供需缺口，优质产能供不应求，售价有望触底反弹。2）结构改善：①：产品结构：价差缩小，涂覆膜性价比凸显，高单价涂覆膜占比将持续提升；②：

    　　客户结构：海外客户拓展顺利，单平售价提升。成本下降超预期：公司规模、技术、设备、客户四大优势形成正向闭环，联合降低各项成本。

    　　拓新领域：铝塑膜为新增长点，前瞻布局领航未来我们认为铝塑膜业务将为公司带来第二增长曲线。1）全固态电池量产前：铝塑膜为全增量业务，预计3 亿平铝塑膜产能将在2024 年为公司新增24 亿净利润；2）全固态电池量产后：固态电池中铝塑膜新增盈利可对冲隔膜盈利缺口，降低未来公司业绩下滑风险。

    　　盈利预测及估值

    　　预计恩捷股份2021-2023 年归母净利润将达25.21/49.98/61.56 亿元，EPS2.84/5.64/6.95 元/股，三年同比增长112%/98%/23%，当前股价对应估值103/52/42 倍，鉴于公司业绩高成长的确定性高，给予公司2022 年65 倍PE，对应2022 年目标价元366.60/股，上涨空间26%，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；竞争加剧，市场份额拓展不及预期；铝塑膜量产进度、客户拓展不及预期；全固态电池量产时间大幅提前。