事件：恩捷股份发布2021 年三季度报告。

    2021Q3 归母净利7.01 亿元，落于业绩预告中值范围，符合预期。2021年第三季度，公司实现营收19.75 亿元，同比增长73%，环比增长1%；实现归母净利润7.01 亿元，同比增长117%，环比增长13%；实现扣非归母净利润6.47 亿元，同比增长122%，环比增长12%。此前公司预告归母净利润6.50~7.40 亿元，实际业绩落于预告中值区间，基本符合市场预期。

    2021 年前三季度，公司实现营收53.68 亿元，同比增长108%；实现归母净利润17.51 亿元，同比增长172%；实现扣非归母净利润16.31 亿元，同比增长191%。

    盈利能力方面，利润率环比提升明显。2021 年第三季度，公司毛利率50.71%，环比提升4.29pcts；归母净利率35.48%，环比提升3.79pcts；扣非归母净利率32.76%，环比提升3.09pcts。随着隔膜产销快速增长，公司规模优势突出。技术方面，公司通过在线涂覆等新工艺技术迭代带来生产效率的提升。另外，隔膜产品涨价也在进行中。公司成本控制得当，盈利能力相对稳定。

    2022 年行业供需偏紧，公司扩产进度领先。目前锂电材料下游需求较大，我们预计2022 年隔膜供给偏紧。隔膜产品核心设备技术门槛高，主要进口日本德国。公司已大批量锁定日本制钢厂产能，在产能扩张上处于行业领先水平。此外，公司积极绑定下游客户，和亿纬锂能合资建设16 亿平米湿法隔膜项目，有助于进一步加强客户黏性，巩固公司龙头地位。

    盈利预测：公司作为锂电池隔膜全球龙头，有望持续受益于行业高景气发展。

    我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润24.72/40.17/59.04 亿元，对应PE 估值分别为107.2/66.0/44.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车下游需求不及预期；产能扩张进度不及预期。