事项：

    10 月26 日，公司发布三季度业绩，公司21Q3 实现营业收入19.7 亿元，同比增长73%，实现归母净利润7 亿元，同比增长117%，环比增长%，2021 年Q1-3 公司实现营业收入53.7 亿元，同比增长108%，实现归母净利润17.5 亿元，同比增长172%，业绩表现基本符合预期。

    评论：

    2021Q3 出货量环比持续提升，单平净利保持稳定。公司Q3 业绩环比提升13%，总体符合预期。从出货量上看，我们预计公司Q3 出货量达8 亿平+，环比+20%，预计下半年随着新产能逐步投放爬坡，公司逐月出货量仍然能够保持环比提升的态势，逐月环比提升1000-2000 万平，预计Q4 出货量9 亿平+，合计全年出货量预计达28-30 亿平左右。单平净利上，根据我们测算，Q3 单平净利约为0.85 元/平左右，环比基本保持稳定，同时目前部分客户实现提价，规模效应叠加成本传导料将进一步提振盈利能力，预计将体现在Q4 报表上。

    隔膜产能稳步扩张，龙头地位不断稳固。截至目前公司隔膜产能35 亿平，正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，我们预计公司21 年总产能将达到40+亿平，22 年产能达60亿+平，产能扩张主要依托日本制钢所、东芝等外部设备供应商，未来还有望依靠自研设备掌控核心工艺与技术，产能扩张进度有望快于预期。我们预计公司通过锁定设备供应商产能能够保持高速扩产速度，22-23 年预计逐年扩产25-30 条产线，预计22 年出货量约40-45 亿平，同增约+50%。

    客户、产品结构持续优化，公司有望量价齐升。受益于全球新能源汽车大浪潮，锂电隔膜需求高增确定性较强，供给端受制于头部隔膜设备厂商产能瓶颈，行业整体扩产进度慢，因此我们预判未来两年行业供需格局整体偏紧，隔膜价格中枢有望上移，龙头份额持续提升。公司在线涂覆产线的稳步扩张将带动涂覆类产品占比持续提升，提升单平价值量，叠加客户结构改善及规模优势显现，公司有望实现量价齐升。

    盈利预测：我们上调公司未来出货量预期，预计公司2021-2023 年主营收入分别为81.7/125.6/170.5 亿元，归母净利润分别为24.4/40.6/56.4 亿元，对应EPS2.74/4.55/6.32 元，对应PE 111/67/48x。考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合行业平均估值水平及公司市场地位，维持恩捷股份2023 年55x PE 估值，对应股价347.6 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。