恩捷股份Q3 归母净利润7.01 亿元，符合预期，维持“买入”评级恩捷股份发布三季报，Q3 实现营业收入19.75 亿元，同比+73.1%，环比+1.2%；归母净利润7.01 亿元，同比+117.5%，环比+13.4%，符合预期。经营性现金流净额2.30 亿元，其中Q3 支付税金3.97 亿元对经营性现金流造成影响。

    　　目前公司单月排产量环比持续提升，我们预计Q4 隔膜出货量有望增至近10 亿平米，同时此前对于部分中小客户计划的涨价有望于Q4 兑现。展望2022 年，行业供需紧张将加剧，预计国内隔膜市场将出现全面涨价潮，预计2022 年单平净利润有望增至1 元。长期看，在线涂覆技术的推出有望提升生产效率。降低各环节损耗，进一步夯实公司成本优势，并推动产品结构朝涂覆膜方向升级。

    　　假定上海恩捷少数股权于2021 年完成并表，我们维持此前预测，预计2021-2023年归母净利润分别为26.09/48.60/65.57 亿元，当前股价对应P/E 为98.0/52.6/39.0倍，EPS 分别为2.94/5.47/7.38 元，维持“买入”评级。

    　　出货量环比+17%，单平盈利稳步提升

    　　我们预计Q3 出货量7.85 亿平左右，环比+17%。营收增速明显低于出货量增速，我们推断主要系：（1）传统业务营收下降；（2）Q3 隔膜业务国内出货占比提升，均价环比有所下降。假定Q3 传统业务净利润0.35 亿元，则隔膜单平净利润升至0.9 元，环比+0.04 元，在国内出货占比提升的背景下依旧实现了单平盈利提升，我们认为主要系涂覆膜占比提升以及规模增长后折旧等固定成本进一步摊薄。

    　　扩产进度大幅领先同业，2022 年国内隔膜有望全面涨价，贡献业绩弹性（1）量：公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台，保障设备供应。预计2022-2024 年公司每年新增产线25 条以上，在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能，市场份额将持续提升。

    　　（2）价：预计2022 年国内隔膜供需状况将进一步恶化，国内市场有望迎全面涨价。预计2022 年公司单平净利润有望增至1 元。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。