公司公告：2021 年前三季度营收、归上净利润、扣非净利润分别为53.68、17.51、16.31 亿元，分别同比增长107.97%、172.06%、191.43%。其中Q3 营收、归上净利润、扣非净利润分别为19.75、7.01、6.47 亿元，同比增长73.11%、117.48%、121.52%。

    　　三季报业绩基本符合预期。公司业绩位于业绩预告期间内，营业收入和利润同比大增，主要系Q3 公司动力电池隔膜出货同比大幅增长，同时去年同期捷力还未并表。公司前三季度毛利率为48.56%，同比增长7.91 个百分点。其中Q3 毛利率达到50.71%，同比增加9.14 个百分点，环比增加4.29 个百分点，毛利率维持高增长。

    　　动力类业务分析。预计前三季度上海恩捷动力隔膜出货预计16.7 亿平，其中Q3 出货约6.9 亿平，同比增长176%，环比增长25.5%。Q3 公司动力电池隔膜实际出货高于确认收入的出货，主要系确认收入的时间点影响。估算Q3单平净利0.85 元左右，环比基本持平。

    　　消费类业务分析。Q3 捷力出货约0.9 亿平，预计单平净利在0.9 元左右，盈利能力较强，主要系消费类电池隔膜价格和盈利能力均维持在较强水平。此外，公司收购重庆钮米进一步强化在消费类电池隔膜布局，Q3 出货约0.2 亿平。钮米产线单月产能已经提升至1500 万平，同时4 月开始扭亏，未来仍将保持稳健的产能投放。

    　　继续扩张，在海外市场有望突破与放量。公司动力电池隔膜海内外客户持续放量，在今年底将具备40 亿平以上产能。同时，公司成功并购苏州捷力和钮米科技，强化消费电池隔膜领域布局，其中捷力产能4 亿平以上，钮米产能改造后约1.8 亿平（年底新增1.8 亿平）。此外，公司与celgard 合作，布局干法，形成隔膜全品类布局。

    　　投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级，维持目标价为360-380 元。

    　　风险提示：产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。