公司发布2021 年三季报，盈利同比增长172%；公司客户资源优质，隔膜产能持续扩张，龙头地位稳固；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 年前三季度盈利同比增长172%：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收53.68 亿元，同比增长107.97%；盈利17.51 亿元，同比增长172.06%；扣非盈利16.31 亿元，同比增长191.43%。其中第三季度实现营收19.75 亿元，同比增长73.11%；盈利7.01 亿元，同比增长117.48%；扣非盈利6.47 亿元，同比增长121.52%。公司业绩符合预告区间。

    　　盈利能力大幅提升：公司前三季度销售毛利率48.56%，同比提升7.91 个百分点；销售净利率34.42%，同比提升8.23 个百分点。经营活动现金净流量4.74 亿元，同比增长80.39%，其中第三季度净流入2.30 亿元。显示出优秀的盈利能力与质量。

    　　研发费用率同比增加：公司前三季度期间费用率11.80%，同比下降3.89个百分点，其中财务费用率2.24%，同比下降2.32 个百分点；研发费用率4.98%，同比上升1.79 个百分点，研发投入力度持续提升。

    　　客户资源领先行业，优势产能持续扩张：公司已进入全球绝大多数主流锂电池企业的供应链体系，包括海外锂电巨头松下、三星、LG Chem 以及宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等超过 20 家国内企业。截至2021 年年中，公司隔膜产能达到35 亿平米，同时计划2022 年、2023 年分别新增25 条、30 条湿法隔膜产线，对应产能有望超过65 亿平米。公司匈牙利隔膜项目正按计划进行，预计2022 年底或 2023 年初量产。此外，公司此前公告与实际控制人李晓明家族、胜利精密等成立合资公司，拟收购富强科技100%股权和JOT100%股权，加码隔膜生产设备，有望提升公司核心竞争力并进一步增强公司的综合实力。

    　　估值

    　　在当前股本下，我们预计公司2021-2023 年每股收益2.77/4.57/6.33 元，对应市盈率109.6/66.4/47.9 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车需求不及预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化；并购整合不达预期；固态电池产业化进度超预期；新冠疫情影响超预期。