一、事件概述

    10 月25 日，公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现营收53.68 亿元，同增107.97%，实现归母净利润17.51 亿元，同增172.06%，位于此前预告的17-17.9 亿范围内，21Q3 营收19.75 亿元，同增73.11%，归母净利润7.01 亿元，同增117.48%，位于此前预告的6.5-7.4 亿范围内。

    二、分析与判断

    21Q3 营收和归母净利润同环比增长，毛利率净利率创单季新高营收和净利：公司21Q3 营收19.75 亿元，同增73.11%，环增1.23%，归母净利润为7.01亿元，同增117.48%，环增13.34%，扣非后净利润为6.47 亿元，同增121.52%，环增11.78%。毛利率：21Q3 毛利率为50.71%，同比+9.14pct，环比+4.29pct。费用率：公司21Q3 期间费用率为11.80%，同比-0.65pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.24%、2.78%、4.93%、1.84%，同比变动-0.30pct、-2.70pct、+3.43pct和-1.08pct。净利率：21Q3 净利率为37.49%，同比+8.88pct，环比+4.12pct。现金流：21Q3经营活动现金流量净额为2.30 亿元，同增273.11%，环增388.65%，得益于回款增加。

    隔膜龙头快速扩产提升市占率，盈利能力持续增长出货和产能：公司21H1 出货12 亿平，21Q3 出货超过8 亿平，环比21Q2 增加了1 亿平左右，21Q4 随扩产预计出货超过9 亿平，全年有望出货30 亿平左右，同比增长130%，22 年产能将达到45-50 亿平；23 年产能将达到65-70 亿平，下游需求旺盛帮助公司维持较高产能利用率。上游挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限，公司已锁定部分设备供应，有望持续扩大市场份额。单平净利：我们预计公司21H1单平净利为0.81 元，21Q3 略有提升，未来单平净利提升将主要得益于规模效应带来的成本下降、涂布比例提升、海外占比增加和对部分客户的涨价。

    三、投资建议

    考虑到公司盈利能力提升，我们预计公司21-23 年归母净利润为24.84、37.26、50.93 亿元，同增122.7%、50.0%、36.7%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为109、73、53 倍。参考139 倍的CS 新能车（TTM，Wind 一致盈利预期），考虑到公司是锂电池隔膜龙头，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；全球隔膜供应超预期释放。