事项：

    　　10 月8 日公司发布三季度业绩预告，公司预计 2021 年Q1-3 归母净利润17-17.9亿元，同比增长164%-178%，其中Q3 归母净利润6.5-7.4 亿元，同比增长102%—130%，环比增长5%-20%，业绩表现基本符合预期。

    　　评论：

    　　2021Q3 出货量环比持续提升，单平净利保持稳定。我们认为公司Q3 盈利大概率落在区间上半分位，环比提升近20%，符合此前预期。从出货量上看，我们预计公司Q3 出货量达8 亿平+，环比+20%，预计下半年随着新产能逐步投放爬坡，公司逐月出货量仍然能够保持环比提升的态势，逐月环比提升1000-2000 万平，预计Q4 出货量9 亿平+，合计全年出货量预计达28-30 亿平左右。单平净利上，根据我们测算，Q3 单平净利约为0.85 元/平左右，环比基本保持稳定，同时目前部分客户实现提价，规模效应叠加成本传导将进一步提振盈利能力，预计将体现在Q4 报表上。

    　　隔膜产能稳步扩张，龙头地位不断稳固。截至目前公司隔膜产能35 亿平，正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，我们预计公司21 年总产能将达到40+亿平，22 年产能达60亿+平，产能扩张主要依托日本制钢所、东芝等外部设备供应商，未来还有望依靠自研设备掌控核心工艺与技术，产能扩张进度有望快于预期。我们预计公司通过锁定设备供应商产能能够保持高速扩产速度，22-23 年预计逐年扩产25-30 条产线，预计22 年出货量约40-45 亿平，同增约+50%。

    　　客户、产品结构持续优化，公司有望量价齐升。受益于全球新能源汽车大浪潮，锂电隔膜需求高增确定性强，供给端受制于头部隔膜设备厂商产能瓶颈，行业整体扩产进度慢，因此我们预判未来两年行业供需格局整体偏紧，隔膜价格中枢有望上移，龙头份额持续提升。公司在线涂覆产线的稳步扩张将带动涂覆类产品占比持续提升，提升单平价值量，叠加客户结构改善及规模优势显现，公司有望实现量价齐升。

    　　盈利预测：我们上调公司未来出货量预期，预计公司2021-2023 年主营收入分别为81.7/125.6/170.5 亿元（前值为78.5/122.9/166.8 亿元），归母净利润分别为24.4/40.6/56.4 亿元（前值为23.0/37.9/51.9 亿元），对应EPS 2.74/4.55/6.32元，对应PE 93/56/40x。考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合行业平均估值水平及公司市场地位，维持恩捷股份2023 年55x PE 估值，对应股价347.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。