事件：公司公布半 年报，2021 年上半年公司实现营收33.94 亿元，YOY+135.58%，实现归母净利润10.50 亿元，YOY+226.76%，实现扣非后归母净利润为9.84 亿元，YOY+267.78%。其中Q2 实现营收19.51 亿元， YOY+119.71% ， 环比+35.15% ， 实现归母净利润6.18 亿元，YOY+237.46%，环比+43.05%，实现扣非后归母净利润5.79 亿元，YOY+256.95%，环比+42.93%。业绩处于预告中值，符合市场预期。

    　　湿法隔膜龙头销量持续上行，Q2 量利齐升。上半年公司隔膜出货约12 亿平，同比增加约200%。我们测算预计Q1 为5.3 亿平，Q2 为6.7 亿平，环比+26%。Q1 隔膜测算单平利润下滑至0.75-0.8 元，而Q2 随产业链景气度提升，单平利润回升至0.85 元，环比增加约10%。新能车产业链持续产销旺盛，供需偏紧的格局下略有涨价预期，叠加后续单平净利随产品结构优化逐渐将回暖。

    　　公司作为隔膜行业龙头，持续扩张产能。公司上半年随新产线持续投放及原有产线提升效率，每月产能持续提升，6 月较1 月提升150%，产能达35 亿平。未来仍将保持每年15-20 条新增产线，公司锁定制钢所设备，并逐步自研设备，进一步保障自身扩张能力。

    　　在线涂布持续推进，与Celgard 合作布局干法，隔膜龙头夯实地位。公司持续工艺创新并降低成本，在线一体涂布将进一步提升产能效率、产品良品率，有效降低成本，对行业形成实质性影响，进一步稳固公司龙头地位。

    　　目前5 条产线已投产，年内或突破10 条。湿法地位稳固同时，公司加码干法，与海外干法龙头Celgard 共同增资江西明扬，公司持有51%，Celgard持有49%，拟在江西高安投资20 亿，分两期建设干法隔膜10 亿平产能，预计明年年初将产出产品。

    　　盈利预测及评级：公司作为湿法隔膜绝对龙头，持续加大产能布局，并持续提升成本优势，龙头地位将进一步稳固。随下游新能车销量超预期，我们继续上调盈利预测，预计2021-2022 年公司实现归母净利润分别为25.0/41.0 亿元，对应PE 100/61 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期