扩产进度大幅领先同业，奠定后续高增长基调，维持“买入”评级8 月30 日，公司发布最新的投资者调研公告，重点就扩产进度、成本下降空间等进行交流。根据中报，2021H1 营收33.94 亿元，同比+135.6%；归母净利润10.5亿元，同比+226.8%；其中上海恩捷营收26.83 亿元，净利润9.67 亿元。2021Q2公司营收19.51 亿元，同比+119.7%；归母净利润6.18 亿元，同比+237.5%；毛利率46.4%。展望未来2-3 年，受制于设备供应瓶颈，全行业供需紧张态势或将延续；公司是行业新增产能的主要贡献方，将充分享受需求增长+份额提升的红利。考虑到下半年行业涨价潮或将蔓延以及公司扩产超预期，我们上调2021-2023年归母净利润至25.57（+3.21）/39.43（+8.16）/53.14（+12.54）亿元，EPS 为2.88/4.44/5.98 元，当前股价对应P/E 为96.9/62.8/46.6 倍，维持“买入”评级。

    　　规模效应+产品结构优化，单平净利润显著提升我们预计2021H1 隔膜产量14.2 亿平米，出货量12 亿平米，其中本部/捷力/纽米分别约9.8/1.8/0.4 亿平米；单价2.24 元/平米，同比+0.6%，主要系动力类隔膜中涂覆膜、海外出货占比提升；单平净利润0.81 元/平米，同比+12.2%；单平折旧&摊销0.29 元/平米，同比-47.4%。得益于新增产能投放，我们预计下半年公司隔膜出货量有望达17 亿平米，规模效应推动固定成本进一步摊薄；下半年供需紧张态势加剧，预计隔膜涨价有望进一步蔓延；涂覆膜占比提升（原因系在线涂覆技术的推广）。综上，我们预计下半年公司单平净利润有望增至0.9 元/平米以上。

    　　产能扩张积极，布局干法隔膜迎接储能市场增长公司通过自研+多元化设备采购并举的形式应对设备供应瓶颈，我们预计2022-2024 年公司有望分别新增25/30/40 条产线，截至2024 年底公司产能有望增至90亿平米以上。公司与Polypore 合资投产10 亿平米干法隔膜产能，主要定位储能市场，采用吹塑法工艺，相较于国内主流的流延法在生产效率、生产成本上具备显著优势。最快有望于2022 年上半年实现出货。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、公司产能扩张不及预期。