事项：

    　　公司2021H1 营收33.94 亿元，同比增长135.6%；归母净利润10.5 亿元，同比增长226.8%；扣非净利润9.84 亿元，同比增长267.8%。2021 年上半年毛利率为47.31%，同比+7.38pct。

    　　评论：

    　　营收同比高增，隔膜满产满销。公司2021Q2 实现收入19.5 亿元，同比增长120%，环比增长35%，主要得益于新能源汽车高景气带动下公司湿法隔膜出货量实现高速增长，我们估计公司Q2 出货量约6.5 亿平，环比+20%，预计下半年随着新产能逐步投放爬坡，公司出货量逐月环比提升，全年出货量预计达26-28 亿平。

    　　成本护城河深化，盈利能力持续向好。公司21H1 膜类业务毛利率为50.4%，环比2020 年全年+5.14pct，21Q2 湿法隔膜单平净利约0.85 元/平，环比Q1 提升，规模效应叠加不断降本下盈利能力提升显著。我们认为公司的成本优势是基于生产设备的改进、生产工艺know-how 的积累、产品的持续研发、管理水平的提升以及规模效应显现等多维度综合优势作用下的结果，为公司在隔膜行业脱颖而出的护城河。

    　　隔膜稳步扩张，龙头地位稳固。截至目前公司隔膜产能35 亿平，正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，我们预计公司21 年总产能将达到40+亿平，依托日本制钢所、东芝等外部设备供应商，未来有望依靠自研设备掌控核心工艺与技术，产能扩张进度将快于预期。

    　　行业供需偏紧，公司有望享受量价齐升。需求端受益于全球新能源汽车大浪潮，需求高增确定性强，供给端受制于头部隔膜设备厂商产能瓶颈，行业扩产进度慢，因此我们预判未来两年行业供需格局整体偏紧，头部企业享受较高议价权，有望迎来量价齐升。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年主营收入分别为78.5/122.9/166.8 亿元归母净利润分别为23.0/37.9/51.9 亿元，对应EPS 2.58/4.25/5.82 元，对应PE108/66/48x。考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合行业平均估值水平及公司市场地位，维持恩捷股份2023 年55x估值，对应股价322.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。