事件：恩捷股份发布2021年中报，2021年上半年实现营收33.94亿元，同比增长135.58%；归母净利润10.5亿元，同比增长226.76%；扣非后净利润9.84亿元，同比增长267.78%。

    　　点评：

    　　Q2业绩环比增长4成，规模优势凸显，盈利能力显著提升。公司2021Q2实现营收19.51亿元，同比增长119.71%，环比增长35.15%；归母净利润6.18亿元，同比增长237.46%，环比增长43.05%。得益于锂电池市场持续快速发展，公司产品实现销量快速增加；规模优势凸显，毛利率显著提升，带动盈利能力显著提升。Q2毛利率46.42%，同比提升11.13pct，环比下降2.1pct；净利率33.38%，同比上升11.17pct，环比上升1.76pct。2021H1毛利率和净利率分别为47.31%和32.63%，同比上升7.38pct和8.36pct。

    　　进入全球主流锂电企业供应链体系，充分享受全球新能源车高景气。目前国内隔膜基本实现了本地化。2021年上半年全球新能源汽车销量约225.2万辆，同比增长151%，动力电池装机量约100.5GWh，同比增长141%。新能源汽车销量旺盛拉动锂电池需求，从而拉动锂电隔膜的需求增长，上半年中国锂电隔膜出货量34.5亿平方米，同比增长202%，Q2出货量环比增长171%，其中湿法隔膜占比72.6%。公司是全球湿法锂电池隔膜龙头，生产规模全球第一，出货量市场份额全球第一。公司亦是目前国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商，主要客户包括松下、LG化学、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、孚能、力神等超过20家国内外主流锂电池企业。

    　　产能持续扩张稳固全球锂电隔膜龙头地位。目前公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等布局隔膜生产基地，产能达33亿平方米。在建项目包括江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地的生产线。2020年首个海外生产基地匈牙利项目启动，基膜年产能约为4亿平方米，有利于拓展欧洲市场，并实现快速响应客户需求。随着产能释放，规模效应将更加明显，助力公司稳固全球龙头地位。

    　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.81元、4.00元、5.35元，对应PE分别为101倍、71倍、53倍，维持谨慎推荐评级。

    　　风险提示。新能源车产销不及预期，新产品和新技术迭代风险，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。