包装外延锂电，出货量全球居首。公司以传统包装业务起家，瞄准锂电优质赛道，收购上海恩捷布局隔膜业务，收购及合资项目提速扩产节奏，三年成长为全球锂电隔膜龙头，根据EVTANK 数据及公司公告，公司20 年国内市占率超30%居首，18 年全球出货量第一。

    　　行业景气度推动需求高涨，设备订购周期制约供给扩张。全球电动化同频共振，根据EVsales，20 年全球新能源汽车销量约325 万辆，渗透率达4.2%，21 年中国/欧洲/美国三大重要市场有望迎来高增长，电池需求高增助推隔膜高景气。行业集中度不断提高，目前在需求高增趋势下，由于上游日欧设备商整体交付能力有限，设备供应存在瓶颈，短期限制国内隔膜企业优质产能释放，产能情况目前CR3、CR6 出现明显提高，未来供需错配有望迎来量价齐升，行业格局向好。

    　　隔膜业务三大核心优势成就行业龙头。(1)技术优势：深耕湿法工艺，拥有百余种产品，与日本帝人合作推进涂覆技术，与Polypore 合作布局干法，铝塑膜、水处理膜等多维度布局；(2)成本优势：对技术和工艺精益求精，具体体现为高单线产出；低材料成本；高良率低损率；基覆一体化；在线涂覆工艺的提升，幅宽上由原本上机1.2 米提高到5米，大幅提高生产效率，其中公司已在14 年完成专利布局；(3)产能优势：绑定优质设备供应商，扩产能力行业领先，湿法隔膜产能33 亿平全球首位，横向持续提高产能，纵向布局3C 消费、储能领域，三大维度构建核心优势，为公司隔膜领域龙头地位保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23 年实现归母净利润25/41/59 亿元，考虑公司处于隔膜行业龙头地位，给予22 年60 倍PE，对应合理价值276.2 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车行业不及预期；电池技术替代超预期；产能无法及时消化；隔膜产品价格下降超预期