公司近况

    公司及实际控制人拟与胜利精密成立合资公司，并计划未来通过合资公司收购胜利精密子公司富强科技100%股权和JOT Automation 100%股权，布局隔膜生产设备。

    评论

    下游需求旺盛，隔膜设备成行业扩产制约因素。2020Q3以来，下游新能源车市场需求持续高增，带动隔膜需求大增，我们测算2021/2022年全球隔膜需求将达70/106亿平，分别同比增长61.6%/54.4%。而隔膜设备环节为相对小众的细分环节，主要以日本、德国企业为主，而设备制造企业并未扩张产能，导致隔膜设备出现供不应求，如美联新材披露公司购买的隔膜设备延期交付，星源材质订购的隔膜设备预计2023年方可批量交付，隔膜设备成行业扩产主要限制因素。

    纵向衍生布局隔膜设备，推动隔膜设备国产化进程。隔膜设备因具有较高的运行稳定性和精度要求，长期以来被日本制钢所、德国布鲁克纳、法国ESOPP等企业占据，国产设备技术落后、市场份额较小。恩捷长期以来与日本制钢所合作，通过合作研发不断改进提升设备性能，主导了隔膜设备的技术进步，在隔膜设备上积累了深厚经验。此次恩捷与胜利精密合作布局隔膜设备，可利用恩捷长期积累的隔膜设备改良经验与胜利精密在精密及智能制造业务的突出实力相结合，推动隔膜设备的国产化进程。

    我们预计自产设备将支撑公司中长期大规模扩产。公司通过纵向衍生布局隔膜设备，逐步实现隔膜环节的一体化与自主化，在中长期将摆脱上游设备产能的束缚，有效支撑公司隔膜产能的持续扩张，同时设备国产化也将进一步降低设备成本，强化公司竞争力。

    估值与建议

    我们维持恩捷股份2021/2022e净利润预期23.5/40.9亿元，并引入2023年净利润61.7亿元，由于公司纵向衍生布局隔膜设备，中长期市场份额确定性进一步增强，我们上调目标价15.4%至300元，维持跑赢行业评级，当前股价与目标价分别对应2023E 36.4x/43.3x P/E，有19.0%上行空间。

    风险

    新能源车销量不及预期，隔膜价格下降超预期。