21 年Q1 归母净利润4.32 亿元，同比增长212.59%，位于业绩预告中值偏上，符合市场预期。21Q1 公司实现营收14.43 亿元，同比增加161.05％，环比下降15.19%；归母净利润4.32 亿元，同比增长212.59%，环比下降8.48%，此前预告归母净利润3.9-4.5 亿元，实际业绩位于业绩预告中值偏上，符合市场预期；扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长284.44%，环比下降6.03%。盈利能力方面，Q1 毛利率为48.51%，同比增长1.13pct，环比增长2.88pct；净利率29.94%，同比增长4.94pct，环比增长2.2pct；Q1 扣非净利率28.06%，同比提升9.01pct，环比提升2.73pct。

    Q1 公司隔膜满产满销，维持高盈利水平。我们预计公司Q1 隔膜生产5.5 亿平，由于收入确认延后，实际确认收入预计为5 亿平，对应收入11 亿元左右，环比降10%；Q1 隔膜利润我们预计为4 亿元，单平利润0.8 元/平左右，环比持平。其中，我们预计苏州捷力出货接近1 亿平，贡献净利1 亿元，单平净利1 元/平，其余子公司东航光电、纽米科技也实现并表，将逐步开始放量。Q1 公司传统业务预计贡献3 亿元+收入，净利润0.3 亿元+。

    深度布局干法+和帝人强强联合，市场规模有望加速提升。20 年3 月，恩捷收购东航光电70%股权，干法隔膜年产能8000 万平，开始进军储能干法市场。2 月公告与Celgard 合资，规划生产10 亿平产能，加速布局干法市场。此外，公司此前宣布与日本帝人合作，进一步签署了由专利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，帝人将进一步授权涂覆专利数百件，两者强强联合，公司涂覆隔膜领域实力进一步增强。

    经营性现金流大幅增长，存货及预付账款增加。截止2021 年Q1，公司存货为13.16 亿，较年初增长13.71%；应收账款27.13 亿元，较年初增长16.51%；预付账款3.26 亿元，较年初增长80.85%， 2021 年Q1 公司经营活动净现金流1.97 亿元，同比增长473%；投资活动净现金流出5.03 亿元，同比下降47%；合同负债0.16 亿元，较年初增长105.19%，主要由于公司业务增长，预收客户款项增加所致；资本开支为4.8 亿元，同比增长9%。账面现金为18.51 亿元，较年初下降22%；在建工程19.8亿元，较年初增长20.73%。

    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润22/31.3/41.5 亿元，同比增长97%/42%/32%，对应PE 为52x/37x/28x，考虑到公司为全球隔膜龙头，国内市占率50%，且未来2 年持续高增长，给予21 年65xPE，对应目标价161 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期