公司2021 年Q1 单季度归母净利4.32 亿元（同比+213%）、扣非归母4.05亿元（同比+284%），符合预期。公司是全球隔膜的龙头企业，凭借技术、产能、成本、客户综合优势，具备全球竞争力，持续拓展海外市场。通过并购苏州捷力、纽米科技，与Celgard 合作，已从“动力”成功延伸至“消费”+“储能”
领域，不断打开新增长空间，领先优势进一步扩大。公司成长确定性高，继续重点推荐，目标价180 元，维持“买入”评级。
事件：4 月26 日，恩捷股份发布2021 年一季报，对此我们点评如下：
21Q1 归母净利润4.32 亿元（+213%YoY），位于预告上区间，符合预期。2021Q1单季度实现营收14.4 亿元，同比+161%；归母净利润4.32 亿元，同比+213%，归母净利率为29.9%，环比-8.5pcts；扣非归母净利润4.05 亿元，同比+284%，环比-6%。21Q1 全球新能源汽车景气度维持高位，我们预计公司21Q1 出货超5.5 亿平米（含上海恩捷、苏州捷力、重庆纽米），同比增长约300%，预计全年销量有望超23 亿平，同比增长超77%。
毛利率48.5%，期间费用率下降。公司2021Q1 毛利率48.5%，环比+2.9pcts，同比+1.1pcts。推断主要系Q1 上海恩捷产能利用率回升带来摊销成本下降，以及所并购苏州捷力盈利能力持续提高。期间费用方面，公司Q1 期间费率14.6%，同比-8.1pcts。其中管理费用率为9.4%，同比-2.7pcts；销售费率1.7%，同比-1.6pcts；研发费率5.2%，同比-0.3pct；财务费用率3.5%，同比-3.8pcts。各费用率下降系营收增速高于费用增速。现金流方面，21Q1 经营现金流+2.0 亿元，保持净流入；一季度末应收款项合计31.8 亿元，环比+4.7 亿元。
公告拟以自有资金2-4 亿元按不超过180 元/股价格回购股票，对应回购股份约111-222 万股（占总股本0.13%-0.25%），用于实施股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心。
综合优势突出，实力称雄全球。公司具备以下四大优势：1）技术优势：具备5-7μm超薄隔膜技术，拥有领先的水性、油性涂布技术，隔膜产品超过80 个品种；与Polypore 合资获Celgard 技术，拓展干法业务。2）产能优势：在上海、珠海、江西、无锡、匈牙利等地布局，产能全球第一，2020 年底基膜产能已超过30亿平米，充足的产能保障后续订单承接、交付能力。公司设备采购自日本制钢所，壁垒极高；目前无锡基地是全球最领先的基膜生产基地。3）成本优势：凭借规模效应以及优秀的供需匹配管理，产线良率、车速在行业内保持大幅领先。
良好的成本控制使得其获得远超行业平均水平的高盈利能力。4）客户优势：国内包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、孚能科技、力神等；海外包括LG 化学、三星SDI、松下、特斯拉、Northvolt 等，间接配套下游主流车企，尤其是特斯拉、欧洲车企供应链。
中长期有望成为“动力”+“消费”+“储能”锂电隔膜龙头。2020 年公司配套LG 化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货，海外收入占比从2019 年的超过25%提升至35%-40%，随着下游特斯拉销量持续走高、欧洲电动化车型开始放量，公司国际化有望加速。公司3 月完成收购苏州捷力，对国内消费类锂电隔膜领先企业整合超预期；2020 年底完成收购纽米科技76.3574%股权，进一步拓展消费锂电市场。恩捷作为全球动力类锂电隔膜龙头，通过并购苏州捷力、纽米 科技，与Celgard 合作，已从“动力”成功延伸至“消费”+“储能”领域，不断打开新增长空间，领先优势进一步扩大。
风险因素：新能源汽车销量不达预期；并购整合效果不及预期风险，电池技术路线改变风险。
投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、宁德时代和LG 化学供应链核心标的，具有产能、成本、产品、客户综合优势。
公司积极开拓海外市场，加速全球配套；通过收购捷力、纽米科技，龙头位置从动力向消费电池延伸；与Polypore 合资获Celgard 技术，布局储能领域。公司全球份额不断提升，持续获得超额盈利，成长确定性强。考虑到行业景气提升，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测19.0/26.0/34.0 亿元，对应EPS预测2.14/2.93/3.83 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为60/44/33 倍。
继续重点推荐，按2025 年全球动力/储能/消费电池需求850/130/140GWh、对应隔膜需求142/22/23 亿平、公司市占率45%测算，2025 年公司合理利润52亿，考虑公司竞争优势、市场地位稳固，给予2025 年远期估值30 倍PE，隔膜业务对应目标市值1572 亿元，传统业务2025 年利润2 亿，给予20 倍PE，对应40 亿目标市值；综上，公司合理目标市值1612 亿，对应目标价180 元，维持“买入”评级。