事件：公司发布21 年一季报，2021 年第一季度实现营收14.43 亿元，同比增长161.05%，较1Q19 同比增长119.92% ；归母净利润4.32 亿元，同比增长212.59%，接近1Q21 业绩预告上限；扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长284.44%，较1Q19 同比增长125.57%；EPS 0.49 元，同比增长185.55%，业绩符合预期。

    湿法隔膜出货量快速提升，1Q21 业绩符合预期。公司1Q21 营业收入实现14.

    43 亿元，同比增长161.05%，归母净利润实现4.32 亿元，同比增长212.59%，接近业绩预告上线，主要系1）2021 年一季度延续2020 年四季度隔膜供不应求态势；2）疫情导致1Q20 低基数影响；3）公司1Q21 出货量持续攀升，超5亿平，同时产品价格维持稳定，业绩实现稳步增长。

    盈利能力提升，毛利率创历史新高，净利率增加4.03PCT。公司1Q21 毛利率和净利率分别为48.51%/31.62%，毛利率同比/环比分别增加1.13PCT/2.87PCT，创公司单季度毛利率历史新高，净利率同比增加4.03PCT，主要系：1）公司1Q21 满产，产能利用率提升；2）一季度逐步向客户进行涂布导入，产品出货结构优化。公司1Q21 期间费用率为14.55%，同比下降8.05PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.69%/9.37%3.49%，同比变化-1.57PCT/-2.

    67PCT/-3.81PCT，虽然受春节加班费用增加及年终奖影响，1Q21 期间费用增加，但由于销售规模快速增长，费用率反而较去年同期下降；1Q21 公司经营活动净现金流净额同比增加1.62 亿，主要系主营业务收入增长所致；净资产收益率为3.81%，较1Q20 增长0.84PCT，资产周转率提升，营运质量稳健。

    1Q21 国内增长快于海外，远期客户结构趋于合理，利于单平盈利能力提升。

    公司一季度国内的增长速度快于海外，海外出货相较于2020 年第四季度海外出货略有下降。公司在海外市场保障品质优先，能够满足海外客户的品质要求，同时具备价格及成本优势，2020 年海外销售额占总营收的16.45%，公司逐步加强海外布局，远期规划在北美建厂以配套当地市场需求，预计未来海外营收占比将持续提升，客户结构趋于合理将有利于单平盈利能力的持续改善。

    在线涂布产能扩张加速，寡头竞争力持续增强。公司的在线涂布在设备、技术、知识产权等方面均形成了技术壁垒，能够良好地控制设备精度和产品稳定性，竞争对手短期难以超越。产能方面，公司预计2021 年可以完成10 条在线涂布产线、2022 年达37 条线、2023 年达56 条线，相对应的产能2022 年30 亿平方米、2023 年46 亿平方米。一季度公司逐步向客户进行涂布导入，计划6 月完成全部导入并由公司100%供货，随着涂布的持续放量，未来公司出货结构会更加合理，竞争力将持续强化。

    投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为73.62 亿、105.74 亿、137.46 亿，YOY+72%、+44%、+30%，归母净利润分别为20.03 亿、30.50亿、42.45 亿，YOY+71%、+53%、+51%。对应PE 分别为56.5X、37.1X、26.7X。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时全球布局加速，快速成为全球“动力+消费+储能”湿法隔膜龙头，成为新能源行业中典型的竞争力突出的成长股。公司拟回购股份进一步彰显对未来发展的信心，给予增持评级。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。