1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入14.43 亿元，同比增长161.0%，环比下降15.2%；归母净利润4.32 元，对应每股盈利0.49 元，同比增长212.6%，环比下降8.5%，业绩符合预告预期。

    　　发展趋势

    　　需求景气出货持续增长，产能扩张进一步提速。2021 年以来，欧洲及国内新能源车销量保持高增长，动力电池需求提升带动中游排产与出货全面提升。1Q21 期间，公司产量约5.8 亿平，出货约5.6 亿平，国内市场份额达55%，其中对宁德出货超2 亿平，对LG出货超7000 万平。通过对现有产线改进，上海恩捷单月排产从年初的1.8 亿平提升至4 月的2.2 亿平。1Q21 期末，公司其他非流动资产同比增长72.7%至10.3 亿元，主因预付的设备及工程款增加以推进产能建设，公司产能扩张提速，我们预期公司全年出货量有望达25 亿平，龙头地位稳固。

    　　行业供给增长有限，隔膜价格趋于稳定，公司新产能释放将进一步提升盈利水平。目前国内优质二线厂商受设备供应制约产能增长有限，下半年随下游需求旺盛隔膜供应或出现紧缺，预期隔膜价格将维持稳定。公司计划今年年底投产10 条基膜涂布一体化产线，成本可下降15%-20%，有望进一步强化公司成本优势提升盈利水平。

    　　动力、消费、储能三轨布局，打造隔膜行业全领域龙头。2019/2020年公司分别收购苏州捷利、纽米科技，切入ATL、冠宇、LG 等优质3C 客户群供应链。2021 年1 月，公司与旭化成的隔膜业务子公司Polypore 签署合作协议，通过合资公司江西明扬建设干法隔膜产能。至此，恩捷形成了动力（上海/珠海/无锡/江西/重庆/匈牙利产能）、优质消费（苏州捷力/重庆纽米）、储能（江西明扬）的三轨布局，打造成为隔膜行业全领域龙头企业。

    　　毛利率小幅提升，三项费用控制良好。1Q21 公司毛利率48.5%，同比+1.1 ppt，环比+2.9%。公司1Q21 期间销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.2%/5.2%/3.5%，分别同比下降1.6/2.4/0.3/3.8ppt，归母净利率达29.9%，同比增长4.9ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　公司通过技改提升产量，同时大幅加快产能建设，我们预计下半年机涂一体产能释放将提升公司盈利能力。我们上调2021/2022年净利润20.1%/16.3%至22.12 亿元/32.88 亿元。当前股价对应2021/2022 年51.2 倍/34.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和150.00元目标价，对应40.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有17.5%的上行空间。

    　　风险

    　　全球动力电池需求不及预期，隔膜价格下降超预期。