事件：

    　　公司发布2020 年报及2021Q1 业绩预告：2020 年实现营收42.83 亿元，YoY+36%，实现归母净利润11.16 亿元，YoY+31%，实现扣非归母净利润9.91 亿元，YoY+32%。同时，公司预计2021Q1 实现归母净利润3.9~4.5亿元，YoY+182%~226%。

    　　投资要点：

    　　背靠全球优质客户，2020 年业绩高速增长。公司背靠LGC、CATL等全球优质客户，驱动公司业绩高速增长。2020 年公司湿法隔膜收入28.9 亿元，YoY+49%，销量13 亿平，市占率50%，CATL 预计销售4 亿平，LGC 预计销售2.7 亿平。上海恩捷2020 年实现收入26.5 亿元，YoY+36%，实现净利润9.62 亿元，YoY+11%，净利率36.3%，归属于上市公司净利润9.2 亿元。公司2020 年3 月并表苏州捷力100%股权，苏州捷力2020 年实现营收8.88 亿元（2020 年9 月转让给上海恩捷，9-12 月经营成果体现在上海恩捷），净利润1.76亿元，净利率20%，归属于上市公司业绩2.23 亿元。此外，公司2020年12 月底并表纽米科技76.36%股权，收入端在2020 年无贡献。

    　　公司通过收购苏州捷力与纽米科技，实现从动力锂电池隔膜拓展至消费锂电池隔膜领域，进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头Celgard 合作，积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+储能的全面布局，战略路径清晰，继续巩固其全球地位，成长空间大，α属性强。

    　　动力电池需求旺盛，2021Q1 业绩高速增长。单季度来看，公司2020Q4 实现营收17 亿元，YoY+62%，实现扣非归母净利润4.31亿元，YoY+116%。得益于公司锂电池隔膜需求旺盛，管理效率不断提升，公司预计2021Q1 实现扣非归母净利润3.7~4.3 亿元，YoY+251%~308%，QoQ-14%~0%。我们预计公司2021Q1 锂电池隔膜出货量超5 亿平，由于2021Q1 年终奖计提、春节加班、研发费用等影响利润约0.7 亿元，若加回，归母净利润中枢约为5 亿元。

    　　产能积极扩张，成本持续领先，打造全球隔膜龙头。公司2020 年底产能33 亿平；2020 年资本开支26.68 亿元，YoY+26%；2020 年底账面固定资产84.21 亿元，YoY+71%，在建工程16.4 亿元，YoY+6%。

    　　成本持续领先，公司最新幅宽6.2m，速度110m/分钟，是8 年前的4 倍，显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长，国内0.5~1 年左右，海外2 年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位折旧占比高、产品认证时间长，强者恒强属性明显。2020 年公司研发支出1.78 亿元，研发强度4.2%，费用化率100%。2020 年公司折旧摊销5.62 亿元，占收入比重13%，占（加权）固定资产比重8.4%。

    　　2020 年底公司账面货币资金+交易性金融资产37.15 亿元，有息负债（短贷+长贷+应付债券）52.18 亿元。2020 年公司经营活动现金流净额为10.55 亿元，应收账款+票据为27 亿元，应付账款+票据为11.67 亿元。

    　　公司通过锁定上游设备，合理加杠杆，采用内生与外延模式，成本领先战略，整合全球资源，不断抢占市场份额，强者恒强，巩固其全球龙头地位。

    　　维持公司“买入”评级：公司发展态势向好，全球地位凸显，我们上调2021、2022 年业绩并引入2023 年业绩预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为21/29/38 亿元，eps 为2.37/3.29/4.31 元，对应PE 分别为48/35/27 倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱CATL、LGC 等全球优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机会，α属性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。