事件：报告期内， 公司实现营业收入42.83亿元，同比增长35.56%，归母净利润11.16 亿，同比增长31.27%，扣非后归母净利润9.9 亿元，同比增长31.57%。经营性现金流净额10.55 亿元，同比增长38.24%。

    公司一季度业绩预告，净利润3.9-4.5 亿元，同比增长182.13%—225.54%

    点评：

    锂电隔膜布局日趋完善，龙头地位稳固。2020 年，公司先后完成对苏州捷力（100%）和重庆纽米（76.36%）的收购，国内布局了上海、珠海、无锡、赣州和重庆等五大生产基地，截止到2020 年底，公司有46 条锂电隔膜生产线，产能达到33 亿平方米，出货量13 亿平，均为全球第一。公司还启动了匈牙利湿法锂电池隔膜生产线及配套工厂项目，4 条基膜产线和30 多条涂布产线，基膜产能将达到4 亿平。同时，公司还将投资干法隔膜路线，以应对储能等市场对隔膜的需求。根据公司的规划，未来几年，公司隔膜的产能还将持续快速增加，市场龙头地位稳固。报告期内，公司实现收入28.91 亿元，同比增长48.83%。

    其中，上海恩捷营业收入26.48 亿元，净利润9.62 亿元，归属于上市公司的净利润9.2 亿元，公司保持了非常优异的盈利能力。根据收购公告，上海恩捷2018-2020 年承诺净利润21.7 亿元，实际完成22.2亿元，完成承诺利润的102.3%，业绩承诺已经超额完成。

    技术领先，产品齐全，客户优质。公司拥有研发人员369 人，核心技术团队的研发人员来自美、日、韩等地，硕士及以上学历80 余人。公司湿法隔膜产品开发已达到100 多个品种，丰富的产品品类能够满足客户的不同需求，特别 是具有高附加值的产品如油性PVDF 涂布隔膜产品，市场需求较大。公司现行有效专利208 项，正在申请的199项，其中国际专利42 项。另外，公司还与LG 和日本帝人等公司达成了专利授权协议，在技术上的布局区域完备。另外，江西基地开展了在线涂布技术，产品已经得到了客户的认可，在线涂布不论是在产品品质，还是在成本上都会有明显改善。国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技和力神等，海外客户包括LGC、三星、松下等。锂电隔膜认证周期较长，尤其是海外客户认证周期在18-24 个月。

    公司有望长期保持在锂电隔膜领域的技术领先和市场地位。

    传统主业将持续发力。报告期内，公司烟膜营业收入2.72 亿元，同比增长9.09%；平膜营业收入为3 亿元，同比下降15.67%，主要是因为原材料价格下降，单价下降所致。BOPP 薄膜改扩建项目稳步推进，形成了7 万吨功能性薄膜的生产能力。烟标营业收入1.29 亿元，同比增长10.08%；无菌包装营业收入4.03 亿元，同比增长 39.52%。公司与国内多家知名乳业企业形成了良好的合作关系，无菌包装销量23.09亿个，同比增长36.3%。特种纸业务营业收入1.75 亿元，同比增长35.76%。公司传统主业的产能持续增加，客户在持续向好，未来盈利能力有保障。

    投资建议：新能源汽车行业长期景气，公司是锂电隔膜龙头，不论是技术、产能和人才均是国内第一，全球一流；客户优异，海外市场加速落地，产品结构完善，公司盈利水平稳健。我们预计，公司2021、2022 年和2023 年的净利润分别为18.67 亿、28.38 亿和37.71 亿，EPS分别为2.1 元、3.2 元和4.25 元，对应PE 分别为51、34 倍和25 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车行业不及预期，公司扩产不及预期。