公司动态事项

    公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入42.83亿元，同比增长35.56%；归母净利润11.16亿元，同比增长31.27%；经营性现金流净额10.55亿元，同比增长38.24%。公司20Q4营业收入17.02亿元，同比增62%，环比增49%；归母净利润4.72亿元，同比增117%，环比增47%，均创历史新高。Q4毛利率45.64%，环比提升4.06个百分点。

    事项点评

    湿法隔膜出货高增长，收购捷力、纽米协同发展2020年公司湿法隔膜业务收入28.91亿元，同比增长48.83%。全年湿法隔膜出货约13亿平米，同比增长62.5%，其中下半年出货约9亿平。受益于隔膜出货量的显著增长，20年上海恩捷实现收入26.48亿元，同比增36%，净利润9.62亿元，同比增11%。另外，苏州捷力2020年对上市公司贡献2.23亿元。20年公司隔膜单位收入约2.22元/平米，同比小幅下滑7.2%，剔除补贴后单位净利约0.78元/平，同比下滑16%，主要系受上半年开工率下滑及捷力20Q1亏损拖累。2020年公司收购苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权，将公司业务自动力电池隔膜市场拓展至消费类锂电池隔膜市场，预计2021年有望显著增厚公司盈利。

    隔膜产能持续扩张，深度绑定全球大客户

    2020年，公司珠海恩捷二期项目4条基膜生产线、江西通瑞8条基膜生产线、无锡恩捷8条基膜生产线逐步完成建设并投产。截至20年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，产能规模位全球第一。公司隔膜在产能规模，产品品质，产品研发，市场拓展等方面优势显著，深入绑定全球动力电池龙头企业，CATL和LG化学的合计销售额超四成，另外国轩、比亚迪、松下、亿纬、中航锂电等均是公司客户。2021年下游需求旺盛，公司产能持续扩张，预计21年下半年无锡二期与江西通瑞一期将新增12条产线，预计公司年底总产能有望接近50亿平规模，龙头地位稳固。

    传统业务成绩亮眼，积极拓展新增长点

    2020 年公司烟膜营业收入2.72 亿元，同比增长9.1%，平膜收入3.01 亿元，同比下降15.7%。烟标业务收入1.29 亿元，同比增长10.1%，无菌包装收入4.04 亿元，同比增长39.5%，公司与伊利、蒙牛、光明等大型乳品企业深入合作，把握低温奶市场机遇，实现公司无菌包装业务快速发展。同时，公司积极布局铝塑膜及水处理膜等业务，目前铝塑膜已形成3000 多万平米的年产能规模，目前高端动力产品已进入主流电池厂验证环节，预计2022 年开始贡献。公司与碧水源等企业合作开发水处理膜等产品，目前已进入家用市场，2021 年起将有所体现。

    21Q1需求旺盛，公司发布回购计划

    公司发布2021 年一季度业绩预告，预计21Q1 公司归母净利润3.9亿元-4.5 亿元，同比增182%-226%，环比下滑4.7%-17.4%。目前行业需求旺盛，一季度公司湿法隔膜出货预计超过5 亿平，业绩环比下滑主要系Q1 出货结构环比调整（国内占比上升）以及部分费用集中体现所致。公司同时发布股份回购计划，拟斥资2-4 亿元，以不超过180元/股的价格回购公司股份，回购的股份用于实施股权激励或员工持股计划。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为71.23亿元、98.40亿元和123.89亿元，增速分别为66.31%、38.14%和25.90%；归属于母公司股东净利润分别为19.09亿元、28.77亿元和39.07亿元，增速分别为71.07%、50.74%和35.80%；全面摊薄每股EPS分别为2.15元、3.24元和4.40元，对应PE为57.09倍、37.87倍和27.89倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示

    新能源汽车需求不及预期，公司产能投放不达预期，隔膜产品价格下跌幅度超预期等。