事件：近日，公司公布2020 年年度报告。

    投资要点：

    公司业绩符合预期，2021 年一季度净利润倍增。2020 年，公司实现营收42.83 亿元，同比增长35.56%；营业利润13.17 亿元，同比增长23.91%；净利润11.16 亿元，同比增长31.27%；扣非后净利润9.91亿元，同比增长31.57%；经营活动产生的现金流净额10.55 亿元，同比增长38.24%，基本每股收益1.34 元，加权平均净资产收益率17.15%;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利1.7 元（含税）。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜（基膜和涂布膜）、BOPP 膜（烟膜和平膜）；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。同时公司预计2021 年第一季度净利润为3.9-4.5 亿元，同比增长182.13%至225.54%，扣非后净利润3.7-4.3 亿元，同比增长251.25%至308.22%，主要受益于湿法隔膜销量增长和管理效率提升。

    新能源汽车行业景气持续向上。2020 年全球新能源乘用车销售311.25万辆，同比增长48.11%，其中欧洲销量约136.7 万辆，同比增长142%，新能源汽车销量占整个欧洲车市约11%，在全球新能源汽车中市场占比43.69%。2020 年，我国新能源汽车合计销售132.36 万辆，同比增长9.66%，略超市场预期，合计占比5.23%；2021 年1-2 月合计销售28.92 万辆，同比增长387.81%，占比7.31%，高增长一方面与同期低基数有关，另一方面行业逐步过渡至产品驱动。结合国内外行业政策、汽车行业发展趋势以及车企战略布局，全球新能源汽车行业景气度将持续向上，全球新能源汽车已发展为中国和欧洲双市场驱动，碳中和预期将进一步强化行业发展驱动力，总体预计2021 年全球新能源汽车仍将维持高增长，我国新能源汽车月度销售将前高后低，且增速显著提升。国内外新能源汽车销售增长，从而带动动力电池及锂电池隔膜需求增长。

    公司锂电池隔膜增长驱动膜类产品业绩增长，预计2021 年将持高增长。2019 年，公司膜类产品合计营收25.49 亿元，在公司营收中占比80.67%，湿法隔膜成为核心收入和利润来源。2020 年，公司膜类产品合计营收34.64 亿元，同比大幅增长35.92%，营收占比80.88%，营收增长主要受益于锂电池隔膜业绩增长。2020 年，公司湿法隔膜出货约13 亿㎡，市场份额继续保持行业领先水平，湿法隔膜合计营收28.91亿元，同比大幅增长48.84%，其中上海恩捷实现营收26.48 亿元、净利润9.62 亿元；公司完成苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权收购，业务拓展至消费类锂电池隔膜领域，全年苏州捷力营收8.88亿元，净利润1.76亿元，自2020年3月并表后对公司净利润为2.23亿元。截止2020 年底，公司在上海、珠海等五大基地共有46 条湿法隔膜生产线，总产能33 亿㎡稳居全球第一；动力类客户主要包括CATL、比亚迪、国轩、松下、三星、LG Chem 等；上海恩捷为国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商，为满足欧洲市场需求，公司启动了匈牙利湿法隔膜生产线及配套项目，总投资约1.83亿元欧元，拟建设4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约4 亿㎡。2021 年1 月8 日，公司公告拟在重庆投资建设16 条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39 条涂布线项目，总投资58 亿元，项目分两期建设，后续关注项目相关进展。结合行业判断及公司湿法隔膜地位，预计2021 年公司膜类产品仍将维持高增长。

    无菌包装产品高增长，预计2021 年增长持续。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装，2020 年，公司烟标收入1.29 亿元，同比增长10.08%，主要是疫情影响国内物流运输，公司部门客户烟标产品供应不足，公司快速响应客户需求致烟标销量增长明显；无菌包装销量23.09 亿个，同比增长36.30%，对应营收4.04 亿元，同比增长39.52%，该类产品定位于大型乳企及区域性知名乳企为主，公司无菌包装产能提升且性价比较高，预计2021 年仍将持续增长。

    行业竞争加剧致盈利能力回落，预计2021 年仍将承压。2020 年，公司销售毛利率42.63%，同比回落2.60 个pt，主要系行业竞争加剧。

    具体至分类产品：公司膜类产品毛利率为45.39%，同比回落4.10 个百分点，主要系行业竞争加剧致隔膜盈利下降。考虑隔膜行业竞争态势及公司未来收入结构变化，总体预计公司盈利能力仍承压。

    回购彰显公司信心。公司公布关于以集中竞价方式回购股份方案的公告：公司拟回购金额为不低于2.0 亿元且不超过4.0 亿元，回购数量占公司2021 年3 月16 日总股本比例下限至上限为0.13%至0.25%，回购价格不超过180.0 元/股，资金来源为自有资金，回购股份目的用于实施股权激励或员工持股计划。回购实施体现公司对行业及公司发展的信心，将助推公司高质量发展。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2021-2022 年全面摊薄后的EPS分别为2.04 元和2.68 元，按3 月22 日116.25 元收盘价计算，对应PE 分别为57.1 和43.5 倍。目前估值相对锂电池板块行业水平合理，结合公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；项目进展及市场拓展不及预期；新能源汽车销量不及预期。