事件

    　　恩捷股份(002812.SZ)披露2020 年业绩

    　　恩捷股份(002812.SZ)披露2020 年年度报告。报告期内公司实现营业收入42.83 亿元，同比增长35.56%；归属于上市公司股东的净利润11.15 亿元，同比增长31.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.9 亿元，同比增长31.57%；基本每股收益1.34 元。

    　　公司同时预告2021 年一季度业绩：归母净利润范围3.9-4.5亿元；扣非净利润3.7-4.3 亿元。

    　　报告期内公司主要产品可分为三类：一、膜类产品，主要包括锂离子隔离膜（基膜和涂布膜）、BOPP 薄膜（烟膜和平膜）；二、包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三、纸制品包装，主要包括特种纸产品（镭射转移防伪纸、直镀纸和涂布纸）、全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。

    　　简评

    　　湿法隔膜龙头，业务增速高企

    　　2020 年上半年，公司积极应对疫情影响和市场相对低迷的大环境；下半年，新能源汽车行业复苏，公司动力类锂电池隔离膜订单量上涨，且收购苏州捷力将业务拓展至消费类锂电池隔离膜市场，报告期内苏州捷力扭亏为盈；公司还收购了纽米科技76%股权。现公司已成为动力电池、消费类电池两个领域内全球最大的隔离膜供应商，市场地位及盈利能力持续上升。

    　　截至2020 年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46 条湿法隔膜生产线，产能达到33 亿平方米，产能规模位居全球第一。报告期内公司湿法隔膜出货量约13 亿平方米，市场份额继续保持行业领先水平；湿法隔膜收入为28.91 亿元，同比增长48.83%。此外，报告期内公司公司烟膜营业收入为2.72亿元，同比增长9.09%；平膜营业收入为3 亿元，同比下降15.67%；烟标营业收入为1.29 亿元，同比增长10.08%；无菌包装营业收入为4.03 亿元，同比增长39.52%；特种纸营业收入为1.74 亿元，同比增长35.76%。

    　　多重优势保持&强化，行业地位稳固

    　　公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力；公司生产管理和技术团队对生产设备和生产工艺持续不断的改进使得公司锂电池隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本；公司目前已成功通过绝大多数国内外主流锂电池生产企　　业的产品认证，客户包括海外锂电池生产巨头：松下，三星，LGChem，以及宁德时代、比亚迪、国轩，以及包括孚能、力神等国内主流锂电池企业。此外，公司持续投入新产品开发，在满足客户定制化需求的同时不断进行产品研究和前瞻性技术储备。

    　　2021 年新能源汽车市场持续高景气，公司有望取得进一步发展2020 年下半年以来，新能源汽车市场持续景气。2021 年1-2 月，我国新能源汽车产销分别完成31.7 万辆和28.9 万辆，全年达到200 万辆是大概率事件；全球方面欧洲对汽车油耗要求严格，美国对新能源重视程度提升，预计全球2021 年新能源汽车销量或达450 万辆。在此基础上，公司隔膜产能有望全年满产，实现出货25 亿平方米以上，且涂覆膜比例上升，成本控制继续强化；在线涂覆规模也有望逐步提升，进一步控制成本以及增厚业绩。

    　　固态电池实际影响几乎可忽略不计，技术路线颠覆风险很小2020 年，多家车企对固态电池的发展给出了很高预期，固态路线和隔膜的相互关系一定程度上影响了投资者对公司长期前景的预期。我们认为：以半固态电池论，隔膜仍是其主要组成部分之一；全固态电池可以不使用隔膜。但是，固态电池技术远未成型，大体而言在具备部分技术指标优势的条件下，倍率、循环、低温性能相比于现有液态电池仍有相当差距，试图在短中期内取代现有液态电池并不现实。长期（甚至需要10 年乃至更长时间维度）来看，固态电池或和液态电池共存，各有优势领域。另一方面，公司也布局部分固态电池细分路线和适配路线研究。所以我们认为，固态电池当前的进展对公司基本面的实际影响很小。

    　　投资建议：

    　　公司拟回购部分股票，进一步彰显管理层对公司价值的信心。我们预计公司2021-2022 年归母净利润为21.74、31.61 亿元，同比增长95%、50%；EPS 为2.61、3.92 元。鉴于供需两端的持续景气和高匹配度，维持公司买入评级，6 个月目标价147.36 元。

    　　风险提示：

    　　国内外新能源汽车产销量不及预期；新能源汽车开发及新品上市节奏不及预期；液态锂离子动力电池技术进步速度不及预期；固态锂离子电池技术进步速度超预期；锂电隔膜市场竞争加剧；新能源汽车政策风险。