事件：公司公告2023 年全年实现营收10.94 亿元同降0.18%；实现归母净利润-0.48 亿元，扣非归母净利润-0.77 亿元，亏损同比收窄。公司2023 年可分配利润0.61 亿元，计划现金分红0.2 元/股，对应4 月25 日收盘价股息率为3.0%。

    　　收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08 亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023 年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct 创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。

    　　软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023 年公司累计新签16.25 亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024 年2 月7 日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44 元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04 万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2 月20 日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入11.22/12.16/13.44 亿元，归母净利润0.56/0.93/1.32 亿元。4 月25 日收盘价对应PE 分别为32.58/19.67/13.90 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。