报告摘要：

    　　战略转型初有成效。2020 年战略转型以来，公司推动资源向设计主业集中，谨慎承接工程订单，延伸布局软装业务，充分发掘设计品牌的经济效益。2023 年，公司新签合同16.3 亿元，其中设计/工程/软装业务占比分别为60%/20%/20%，业务结构调整已初有成效。

    　　软装业务赋能前端设计，或进一步筑牢高端设计护城河。（1）软装业务可有效解决设计产品的落地问题，与设计、工程板块协同形成室内装饰服务的整体解决方案，筑牢高端设计护城河。（2）软装、设计业务的客户群体重合度较高，随配套率提升可有效盘活公司优质客户资源，贡献新的业绩增长点。（3）公司推出智能物料平台“兆材云库”，链接前端设计和后端物料，或提升设计效率，并助推软装业务驶入增长快车道。2023年下半年软装业务新签订单1.9 亿元，同比高增70.2%。此外，2023Q4公司设计业务新签订单3.0 亿元，同比增长1.8%，订单已率先走出拐点。

    　　工程板块的不利影响已近消除，2023 年业绩有所修复。公司发布业绩预告称，2023 年预计实现归母净利润-3500 ~ -5000 万元，较2022 年有所改善。推测工程板块的不利影响或基本消除，一方面体现为资产质量的改善，合同资产、应收账款等减值风险较高的资产占比持续下降，2023年预计计提减值损失约0.6 亿元，较2022 年减少约1.3 亿元。另一方面体现为业绩质量的提升，2023 年上半年实现经营活动现金净流入0.6 亿元，自2019 年以来持续高于净利润规模，对应净现比达8.1。

    　　开启股票回购，彰显管理层信心。公司发布公告称，拟使用0.5 ~ 1.0 亿元自有资金回购股票，测算可回购股份372 ~ 744 万股，占比1.37% ~2.73%。本次回购旨在促进公司可持续健康发展，维护广大股东权益，一方面为公司股价提供资金支撑，另一方面彰显了管理层对公司经营的积极预期，充分提振投资者信心。此外，回购的股份后续将用于股权激励计划或员工持股计划，将进一步强化公司长效激励机制。

    　　给予“买入”评级。公司是室内设计领域的国际领先企业，随业务结构优化，业绩已有所修复；设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增长，具备长期投资价值。考虑公司业绩修复进度稍慢，调整2023 年~2025 年EPS 至-0.14、0.30、0.52 元，对应2024 年~2025 年PE 为17.8、10.3 倍。

    　　风险提示：工程项目回款风险，软装业务开拓不及预期，业绩不及预期