点评：

    　　战略转型有序推进。2020 年5 月，公司提出战略转型，聚焦设计主业发展，并将工程板块定位为设计配套产业，谨慎承接工程订单。截止2023 年二季度末，公司设计/工程业务在手订单分别为25.09/3.16 亿元，占比80.8%/10.2%。2023H1，公司新签设计/工程订单4.32/0.64 亿元，占比67.5%/10.0%，较2020H1 分别+25.9pct/-48.4pct；设计/工程业务实现营收3.02/1.10 亿元， 同比+21.8%/-49.8% ， 占总营收比重为57.5%/21.0%，较2020H1 分别+31.5pct/-49.5pct，战略转型有序推进。

    　　工程业务对盈利的不利影响已近消除。随业务结构优化，（1）公司前期积累的工程类资产逐步收缩，坏账计提已较为充分，截止2023 年二季度末，公司持有应收账款/合同资产账面价值4.22/5.77 亿元，坏账计提比例达46.7%/49.0%；（2）利润率环比修复，2023H1 公司确认资产与信用减值损失0.23 亿元，同比少亏0.11 亿元，环比少亏1.34 亿元，推动归母净利率环比提升38.1pct 至1.5%，后续业绩安全边际较高；（3）现金流表现持续改善，2023H1 公司营业现金比率12.4%，同比提升0.6pct，较2020H1 提升6.9pct；工程板块对盈利的不利影响已近消除。

    　　打造软装第二成长曲线。公司深耕星级酒店/商厦/豪宅等高端设计领域，位于高端房建产业链上游，掌握优质客群流量。近年来，公司依托设计端流量支持大力发展高端软装业务。软装项目的施工和安装周期短，回款风险小，商业模式较优。2023H1，软装业务实现营收1.12 亿元，2020H1~2023H1CAGR+55.1%。公司软装业务旨在解决设计落地问题，且客单价较设计端更高，随配套率提升有望迎来快速增长。

    　　上线物料数字化平台。2023 年7 月，公司旗下“兆材云库”智能物料平台完成改造升级并对外开放。平台入驻供应商超1200 家，容纳物料超26 万款，链接了前端设计和后端物料，将助力设计效率更上一层楼。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是高端设计领军企业，随业务结构优化有望实现价值重估；设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增长。公司作为顺周期高弹性标的，预计2023 年~2025 年EPS 为0.08/0.18/0.38 元，对应PE 为104.37/44.99/21.52 倍。

    　　风险提示：工程项目回款风险，软装业务开拓不及预期，业绩不及预期