事件描述

    　　公司发布2019 年年报及2020 年1 季报，2019 年公司实现营收25.11 亿元同增9.17%，实现归属净利润1.33 亿元同增16.67%，公司拟每10 股派现3 元同时每10 股转增5 股；2020 年1 季度公司实现营收3.85 亿元同减21.47%，实现归属净利润0.13 亿元同减47.06%。

    事件评论

    软装爆发助力2019 年营收增长。2019 年公司收入同增9%，主要受益于软装业务爆发（收入0.77 亿元同增3345%），装饰工程（19.12 亿）和设计业务（5.20 亿）则分别增长5.4%和8.7%；业绩增速高于收入主要受坏账损失减少影响。分季度来看，公司2019Q1-Q4 分别实现收入4.9 亿、5.5 亿、6.2 亿、8.5 亿元，分别同增8.1%、-8.6%、22.7%、15.0%，分别实现归属净利润0.2 亿、0.3 亿、0.4 亿、0.4 亿元，分别同增22.7%、13.1%、30.4%、3.0%。

    2019 年归属净利率略有上升，经营现金流净流入。2019 年公司毛利率19.55%下降2.42pct，主要受到装饰工程毛利率同降3.65pct 至10.10%以及设计业务毛利率同降0.87pct 至52.95%影响；期间费用率（含研发费用）同增1.21pct 至11.56%，主要源于管理、销售、财务费用率分别同增0.34cpt（职工薪酬增加）、0.18pct 和0.70pct（发行可转换债券计提利息）至8.33%、1.58%和1.65%；资产减值损失率同降3.81pct至1.64%（坏账损失减少0.84亿元）；归属净利率为5.31%同升0.34pct。

    　　2019 年公司经营性现金实现净流入1.60 亿元，收、付现比分别同比变动5.78pct、-4.15pct 至98.25%、87.45%。2020Q1 公司毛利率同降0.96pct 至19.32%，归属净利率同降1.58pct 至3.27%，经营性现金净流出0.40 亿元。

    2019 年新签较快增长，订单充裕保障收入稳增。公司2019 年全年新签订单40.29 亿元同增29.38%，其中工程和设计分别同增41.81%和6.74%至28.50 亿和11.79 亿；截至2019 年末，工程、设计和总计的已签约未完成合同金额分别为28.55 亿、22.74 亿和51.29 亿元，是2019 年对应收入的1.5、4.4 和2.0 倍以上，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21 年EPS 为0.88、1.06 元1，对应2020/4/29股价PE 为16.01 倍、13.30 倍， 维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 地产调控进一步趋严；2. 项目回款不及预期。