第四季度设计订单保持高速落地，在手订单充足：

    公司2018 年第四季度新签订单8.47 亿元，同比2017 年同期7.23 亿元增长17.2%，其中工程订单5.34 亿元，同比下滑10.1%；设计订单3.13 亿元，同比增长142.6%，毛利率较高的设计订单同比大幅增长，有助于公司未来整体毛利率水平的提升，同时预计未来随着设计订单向施工订单转化，公司施工订单将迎来较快增长。截至2018 年末，公司累计已签约未完工订单金额41.52 亿元，其中施工工程业务23.89 亿元，设计业务17.63 亿元，合计规模为2018 年预计营收的1.9 倍，公司在手订单充足，保障未来业绩稳定增长。

    酒店设计实力突出，打造核心竞争力：

    公司2018 年全年新签设计业务订单合同总额11.04 亿元，较2017 年同期的4.14 亿元增长了166.7%。设计订单的大量签订主要得益于Cheng ChungDesign（CCD）品牌影响力的持续提升，不断推出的作品受到市场和客户的认可，形成了良好的市场形象，在美国专业室内设计杂志《室内设计》（InteriorDesign）评出的“2013 年全球酒店设计百大排行榜”中，公司酒店室内设计综合实力位居全球第三，同时Cheng Chung Design（CCD）品牌已成功从酒店领域扩展至住宅、商业等其他领域，并获得了大量客户的认可及推荐。2018年上半年公司设计业务实现营收1.93 亿元，同比增长30.37%。未来公司将不断增强内部管理能力和效率，进一步增强设计订单的转化能力。

    利用设计先行优势，大力推进EPC 模式：

    公司利用设计业务先行优势，积极推进EPC 项目的承接与实施，2018年上半年承接了西安洲际酒店、安吉尔大厦、大理养生酒店、遵义喜来登酒店等多个EPC 项目，2018 年上半年EPC 工程项目贡献收入4.46 亿元，占营业收入总额的42.31%。EPC 项目的高效运营，以及为业主方及酒管公司所带来了良好的经济效益，为公司赢得了良好的口碑和以ATG、CCD 为品牌的市场形象。公司在未来市场拓展计划中，将继续围绕EPC 模式不断优化、调整实施战略，推进EPC 模式发展。

    财务预测与估值：

    我们预计公司2018-2020 年实现营业收入21.80/24.89/28.18 亿元，同比增长19.4%/14.2%/13.2%；实现归母净利1.37/1.72/2.10 亿元，同比增长27.5%/24.8%/22.5%；对应EPS 为0.76/0.95/1.17 元。当前股价对应2018-2020年PE 为21.6/17.3/14.1 倍。考虑公司设计实力领先，EPC 模式发展顺利，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产周期下行，回款风险。