公司经营稳健，未来业绩可期：

    公司专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设，在高端公共建筑装饰行业拥有突出的竞争优势。公司2018 年前三季度实现营业收入15.63 亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长30.33%，公司整体净利润增长表现优于营收增长得益于净利率较高的设计业务的高速增长。前三季度公司经营活动产生现金流量净额为-0.36 亿元，同比增长74.07%，经营性现金流的改善主要受益于公司回款管理相关工作的加强。受益于公司设计业务订单的大幅增长，未来业绩有望持续提升，预计2018 年度归母净利润变动幅度为0%-40%，变动区间为1.08 亿元-1.51 亿元。

    订单总量充裕，结构合理：

    公司2018 年前三季度新签订单22.68 亿元，与2017 年同期基本持平，其中施工工程业务14.76 亿元，同比下降25.59%；设计业务7.92 亿元，同比增长177.76%，设计业务亮眼的数据反映出公司国际化的设计水平获得市场的充分肯定，毛利率较高的装饰设计业务订单快速增长，有助于公司未来整体毛利率水平的提升。此外，截至2018 年第三季度累计已签约未完工订单金额40.93 亿元，其中施工工程业务24.86 亿元，设计业务16.07 亿元，充足的在手订单保证了公司未来业绩的稳定增长。

    酒店设计实力领先，核心竞争力突出：

    公司高端酒店设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可，具备突出的优势。公司的设计能力获得国内外认可，在国内外设计评选、排名中屡获殊荣。在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》（Interior Design）评出的“2013 年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司近两年设计业务的不断做大做强反映了公司核心竞争力的不断提升，其设计业务营收占比从2016 年的15%上升至2018 年中报的18%，稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018 年上半年达39.19%，领先于国内同行业其他可比上市公司，拥有绝对竞争优势。

    力推EPC 模式成效卓著，积极拓展综合业务：

    公司将EPC 模式定位为企业未来业务承接的主要模式，目前已通过EPC模式完成了多个高端星级酒店项目，并顺利向业主及酒管公司交付。EPC 模式的成功推广和应用得益于公司旗下的设计品牌CCD 和工程品牌ATG 实现设计与施工的完美衔接，2017 年EPC 工程项目实现营业收入8.79 亿元，占公司营业收入总额的48.16%。此外，公司利用建筑装饰设计、工程建设与配套服务具有品牌累积的特点，从高端星级酒店装饰切入，逐步进入高档写字楼、高品质住宅、豪华会所等其他高端公共建筑装饰领域。其中尤其是高品质住宅业务发展迅速，近两年承接了多项具有代表意义的豪宅项目，2017 年实现营收约5861 万元，同比增长38.39%。

    财务预测与估值：

    我们预计公司2018-2020 年实现营业收入21.80/24.89/28.18 亿元，同比增长19.4%/14.2%/13.2%；实现归母净利1.37/1.72/2.10 亿元，同比增长27.5%/24.8%/22.5%；对应EPS 为0.76/0.95/1.17 元。当前股价对应2018-2020年PE 为23.6/18.9/15.4 倍。考虑公司设计实力领先， EPC 模式发展顺利，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产周期性波动，回款风险。